石油石化2024年度中期投资策略：上游资源紧平衡 下游需求慢复苏

　　石油市场基本面延续供需趋紧

    　　欧佩克成员国在第37 届部长级会议达成新的产量协议：将延长自愿减产政策至2025 年底，自2024 年9 月起逐渐取消自愿额外减产。根据我们测算，此次产量协议实施后油市在2024 年下半年或将展现出更加趋紧的供需基本面，我们预测的基准情景下石油市场在2024 年底或将面临接近50 万桶/日的供应缺口。我们预期油价受基本面支持仍将维持在中高位水平。

    　　石油开采：高油价驱动盈利持续坚挺

    　　具备大体量油气上游业务的公司受益于高油价业绩持续坚挺：截至2024 年一季度，石油开采板块实现营业收入总计9370 亿元，同比+9.83%；实现归母净利润871 亿元，同比+9.40%。我们认为受油气上游投资周期影响，油价或将在未来几年维持中高位，叠加“三桶油”等龙头央企抵抗油价波动风险能力不断强化，未来盈利有望持续坚挺。

    　　油服工程：资本开支或对业绩有所利好

    　　全球油气上游总投资自2022 年恢复高增长，根据IEA 世界能源投资展望报告，全球油气上游表观投资有望在2024 年增长7%至5700 亿美元，较2023年进一步提升。考虑到上游通胀影响，有效资本开支大概率低于7%，如果扣除通胀，仍然能够出现有效资本开支正增长的话，油服工程板块依旧值得关注。

    　　扩张期或结束的其他石化企业开工率或决定供需方向我们认为涤纶长丝以及部分炼化龙头的产能扩张期或结束，经营状态或发生重大转变，值得关注：一方面，我们研判发现，到2023 年为止的涤纶长丝产能投放高峰之后，暂时没有大规模的产能投放计划，且厂商受到各类生产要素指标收紧的影响逐步强化，如果龙头企业可以通过合理控制开工率，避免2024 年上半年的高开工带来的供应过剩影响，涤纶长丝板块值得持续关注。

    　　投资建议

    　　我们建议关注具有核心资产的中国海油和龙头油服企业中海油服，以及产能居前，且业务重心聚焦于涤纶长丝的行业代表性公司桐昆股份以及新凤鸣。

    　　风险提示：全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动的风险；项目推进及技术突破不及预期的风险；国际贸易政策风险；气候变化超预期的风险。

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