中国平安(601318)：业绩拐点已经不远

　　预测中国平安1H24 净利润同比+3.6%

    　　我们预计1H24 平安新业务价值（NBV，新假设可比口径）同比+10.2%，财险综合成本率（CoR）同比+0.8ppt至98.8%；集团2Q24 营运利润同比+3.2%、净利润同比+13.1%，对应1H24 营运利润同比持平、净利润同比+3.6%。

    　　关注要点

    　　预计2Q24 高基数下NBV增速有所放缓。基于2023 年调整后的价值评估假设，我们预计平安寿险及健康险 NBV 同比+10.2%至221.6 亿人民币，相比1Q24 的+20.7%有所放缓，主要由于2Q-3Q23 同期在传统寿险定价利率切换预期之下新业务基数较高，2Q24 新业务价值率同比维持改善趋势。

    　　预计财险仍受信用保证险业务拖累。我们预计1H24 平安财险CoR同比+0.8ppt至98.8%，仍然受信用保证险业务拖累，预计1Q25 公司存量信用保证险业务影响有望出清。

    　　预计保险资金总投资收益率改善，资管新增减值压力有所缓解。由于今年权益市场表现好于去年及公司净投资收益率趋势较有韧性，我们预计1H24平安保险资金净投资收益率同比小幅下行、总投资收益率同比改善；基于各类资产价格相比去年未有大幅波动，预计资管板块新增减值压力有所缓解。

    　　预计集团营运利润单季度同比转正，中期股息稳定。基于前文所提各业务趋势，我们预计平安集团2Q24 营运利润同比+3.2%、净利润同比+13.1%，对应1H24 营运利润同比持平、净利润同比+3.6%；考虑到下半年基数较低，我们对集团后续营运利润/利润趋势展望乐观。

    　　业绩拐点已经不远。我们认为，当前平安股价的主要影响因素已偏离主营业务，这来自于平安过往主营业务盈利因各类因素承压过程中，市场对其地产风险、或有资本动作等存在较多负面猜测和情绪；但平安寿险核心经营能力仍然突出，存量业务的低成本、净投资收益率的韧性以及当前的扩表趋势有助于平安寿在利率下行中实现具有韧性的盈利表现，主营业务趋势转好、伴随着过往问题出清将成化解各类负面压制的关键，这一拐点可能已经不远。

    　　盈利预测与估值

    　　因更新了公司权益投资收益的预期，我们下调24e EPS 5%至7.3 元，基本维持25e EPS 8.8 元不变。当前平安-A/H股价对应0.5x/0.4x 24e P/EV。维持平安-A/H跑赢行业评级。维持平安-A 目标价63.5 元，但考虑到港股市场情绪等因素，我们下调平安-H目标价13%至55.65 港币，目标价对应0.8x/0.7x 24e P/EV，较当前股价有51%/56%的上行空间。

    　　风险

    　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。

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