战略动态点评：哈萨克斯坦资源税调整有望支撑铀价

　　哈萨克斯坦矿产开采税率提升，有望推动铀价中枢上行我们认为哈萨克斯坦提升铀矿MET 税率或成为推动现货铀价继续上涨的驱动力。在铀矿供需持续偏紧背景下，我们认为MET 税率上涨带来的成本上升KAP 或可较为顺利的通过价格提升向用户侧进行传导，而哈萨克斯坦作为全球最大铀矿供应国（根据WNA，2022 年产量占比43%），KAP 若提价或有效推动市场铀价上行。

    　　哈萨克斯坦2025 年矿产开采税率或同比增长3pct根据哈萨克原子能（KAP）7 月10 日发布的公告，哈萨克斯坦政府7 月1日发布税法修正案，铀矿相关的矿产开采税（下称MET）税率将有所提升。

    　　MET 税收政策分为两个阶段：

    　　1. 2025 全年：MET 税率将从23 年1 月1 日开始执行的6%提升至9%，税额为公开现货加权平均价格 x 年产量 x MET 税率；2. 2026 年以后：MET 税率分为基础税率和附加税率两部分。1）基础税率方面，针对每个地下资源使用协议（Subsoil use agreement，SSU）下的铀矿分别确定，年产量小于等于500t U3O8 的铀矿最低基础税率低至4%，年产量大于4000t U3O8 的铀矿最高基础税率高达18%。2）附加税率部分，根据现货加权平均价格征收额外税率，现货价格超过$70/lbs，附加税率0.5%；价格越高税率越高，若现货价格超过$110/lbs，附加税率顶格为2.5%。最终税额同样为公开现货加权平均价格 x 年产量 x MET 税率，其中MET 税率为基础税率和附加税率之和。

    　　美联储重新释放降息信号，或催化金融属性铀采购需求根据国际金融报，美联储主席鲍威尔周三在美国国会众议院作证时释放降息信号，其表示美联储不必等到通胀将至2%后才降息，主要系过晚或过少降息则可能给经济和劳动力市场带来风险。1H24 受高利率环境压制，来自Sprott、YellowCake、URC 等实物铀基金的天然铀采购规模不及此前预期。

    　　以Sprott 为例，1H24 累计新增天然铀购买2.3 百万lbs U3O8，较去年年同期的2.4 百万lbs U3O8 进一步缩减。我们认为若降息落地，有望刺激金融机构天然铀采购活动复苏，进一步催化现货铀市场情绪。

    　　重申看好现货铀价上涨，关注铀相关金融资产投资机会我们重申看好天然铀基本面。一次供需方面，我们认为全球核电复兴周期将拉动天然铀需求走高，叠加铀矿新增供给有限，预计2030 年前或维持较需求10%或1 万吨的缺口；二次供需方面，考虑到当前军事高浓度铀库存转化基本结束、富余商业铀库存减少投放导致供给减少，叠加铀价上涨预期催化金融机构融资买铀、离心机产能趋紧过料运行抬升需求，我们认为二次供需出现逆转将进一步放大铀价弹性。此外，美国AI 算力对电力需求正带来核电电价的结构性上涨，叠加美国核电运营商低天然铀库存、低长协保供局面，或边际拉动天然铀价格接受度提升。2024 年以来国际天然铀现货交易位于80-100$/lbs U3O8 价格区间，考虑到1970 年代核电大周期内铀价最高点位于175-200$/lbs（通胀调整后），我们看好在一二次供需关系缩紧下天然铀现货价格仍具备向上动能，下半年天然铀价有望受到哈萨克斯坦MET 税率上涨、KAP 年中指引调整、各国核电重启和新增审批等多重催化。

    　　铀产业链相关企业包括全球铀矿龙头哈原工（KAP LI）、卡梅科（CCJ US）、中广核矿业（1164 HK），中国铀业（已提交IPO 招股书），中核国际（2302HK）以及帕拉丁（PDN AU）。

    　　风险提示：核电站事故风险，海外地缘政治风险。列示公司信息均为客观信息，不代表个股研究和覆盖推荐。

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