航空行业更新报告：航空仍具长逻辑 暑运将渐入佳境

　　长逻辑：待供需恢复，中国航司盈利中枢上升可期。站在当下，我们认为航空仍具盈利中枢上升的长逻辑。2019 年之前，中国航空业客座率已居全球第二，持续多年盈利，但盈利能力显著低于海外航司。我们认为核心原因在于：1）中国航空票价未市场化，导致干线高客座率无法向票价传导。2）机队规模增长过快，干线空域时刻瓶颈凸显导致三四线增投负向拖累整体票价水平。十三五末航空业票价市场化机制基本完善，且航司预期空域瓶颈持续而理性规划运力降速。过去数年，干线全票价依规逐季上调，票价已基本市场化，且机队增速亦显著放缓，待供需恢复，中国航司盈利中枢上升仍将可期。

    　　2024 年：供需仍恢复中，且淡旺季明显。2023-24 年航空业供需仍在逐步恢复中，航司面对需求恢复与特征变化，在恢复机队周转的同时，调整收益管理策略努力最大化收益。2023 年，压制性需求释放，机队周转逐步恢复，航司坚定价格优先策略，票价中枢上升，而客座率恢复缓慢，航司普遍座收较2019 年上升。2024 年，需求呈现淡旺季明显新特征，机队周转明显恢复，航司淡旺季灵活调整收益策略。其中，春运旺季，供需恢复良好，量价创历史新高；Q2 淡季，供需仍承压，航司以价换量，客座率显著回升对冲票价回落，座收或好于预期，但仍有宽体机错配与油价压力，叠加雷雨影响，Q2 仍行业性经营承压。

    　　暑运展望：业界预期需求旺盛，表现或将渐入佳境。2024 年暑运已启动，业界需求预期普遍乐观，亲子游仍将是主力需求。过去两周航空量价上行，且预售加快至较2023 年同期高两成。考虑大学生放假略晚且国内大会等相关影响，预计7 月下旬将迎暑运高峰，有望持续至8 月中旬。提示2023 年7 月国内票价高基数而8 月高峰结束较早，预计2024 年暑运票价同比表现将渐入佳境。预计暑运国际增班加速，航司机队周转将恢复理想，供需良好有望保障票价市场化效应再次充分体现。继2023 年暑运航司盈利普遍创历史新高，2024 年暑运或有望再次验证供需恢复后票价中枢与盈利中枢上升航空大逻辑。

    　　投资策略：航司长期价值渐显，关注逆向布局时机。长期而言，中国航空需求长期空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价基本市场化，且机队增速显著放缓。待供需恢复，长期盈利中枢上升仍将可期。2024 年供需仍在恢复中，未来国际增班与需求增长将继续推动供需恢复。提示，市场预期已回落低位，拥有优质航网的航司长期价值渐显，建议关注逆向布局时机。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。

    　　风险提示：经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。

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