燕京啤酒(000729)：改革加速兑现 业绩超预期

　　核心观点：

    　　事件：公司发布2024 年半年度业绩预告。24H1 公司预计实现归母净利润7.2-8.0 亿元，同比+40%-55%，实现扣非归母净利润7.0-7.8 亿元，同比+60%-77%，业绩超预期。

    　　24Q2 表现亮眼，扣非归母净利润大幅增长。24Q2 单季度公司归母/扣非归母净利润预告中值为6.6/6.3 亿元，分别同比+45.9%/66.4%，其中以预告中值计算24Q2 非经常损益为2055 万元、同比-69.7%，主要系23Q2 公司土地收储获得政府补助6091 万元，24Q2 扣非归母净利润同比+56.6%-76.2%更能反映实际经营过程中的业绩弹性。

    　　持续高增，改革兑现。24Q2 延续了24Q1 公司归母/扣非归母净利润同比+58.9%/81.7%的高增态势，24Q2 是公司上市以来最高归母净利润的单二季度，我们认为主要系公司近年持续深化改革，收入端燕京U8 大单品持续放量增长，带动产品结构不断优化，同时2024 年啤酒行业进入成本红利释放期，预计毛利率有较好弹性；利润端公司持续降本增效提升费用使用效率，预计24Q2 费用率有望延续同比下行趋势。

    　　改革路径清晰，未来可期。当前啤酒行业已发展至成熟期、竞争格局稳定，公司持续推动九大变革，强化战略引领、充分发挥总部职能，持续推动经营成果的增强、运营效能的优化以及发展模式的转型升级，改革路径明晰，燕京复兴可期。

    　　盈利预测与投资建议。公司改革持续兑现，我们预计2024-2026 年实现归母净利润10.5/14.6/18.0 亿元，分别同比+63.3%/38.7%/23.3%，当前股价对应PE 为24/17/14x，考虑到公司当前处于改革带动盈利能力追赶行业平均水平的业绩高增期，给予24 年30 倍PE，对应合理价值为11.21 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品结构升级低预期，降本增效低预期，行业竞争加剧等。

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