大北农(002385)：饲料、种子业务经营正常 生猪业务受益行情回暖优于大市

　　事项：

    　　公司公告：大北农发布2024 年半年度业绩预告，2024H1 预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.50~-1.80亿元，同比减亏76.75~80.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.80~-2.10 亿元，同比减亏70.37~74.61%。

    　　国信农业观点：1）报告期内，公司饲料、种业业务经营正常，生猪业务受Q2 生猪市场行情回暖及自身生产指标改善影响而同比减亏，进而带动公司Q2 业绩实现盈利，同环比改善均较为明显。2）养殖链业务方面，截至5 月末国内能繁母猪已较前高累计去化近9%，我们看好下半年旺季价格表现，猪价有望保持上行趋势，届时公司养殖板块有望直接受益。同时公司饲料业务近年发展良好，2023 年外销总量同比+10%（其中猪料销量同比+14%），未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。3）种植链业务方面，近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司种子及植保业务有望直接受益。同时，公司在转基因玉米性状领域先发优势明显，目前在获批性状及品种数量方面均处于领先地位，后续随转基因玉米种植渗透率提升，有望实现可观业绩增量。4）风险提示：原料价格波动风险，生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因玉米推广不及预期的风险。

    　　5）投资建议：大北农作为国内综合性农业产业龙头，短期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势受益种业换代革命。基于2024-2026 年生猪均价17/18/17 元/kg 判断，我们预计公司2024-2026 年归母净利润预测为1.83/5.53/2.92 亿元，对应2024-2026 年每股收益为0.04/0.13/0.07 元，对应当前股价PE 为90/30/56X，维持“优于大市”评级。

    　　评论：

    　　生猪业务同比减亏，公司Q2 盈利同环比均改善明显

    根据公司最新发布的2024 年半年度业绩预告，公司2024H1 预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.50~-1.80 亿元，同比减亏76.75~80.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.80~-2.10 亿元，同比减亏70.37~74.61%。分季度来看，公司2024Q2 预计实现归属于上市公司股东的净利润0.29~-0.59 亿元（去年同期为-4.69 亿元）；预计实现扣除非经常性损益后的净利润0.12~-0.42 亿元（去年同期为-4.39亿元）。报告期内，公司饲料、种业业务经营正常，生猪业务受Q2 生猪市场行情回暖及自身生产指标改善影响而同比减亏，进而带动公司Q2 业绩实现盈利，同环比改善均较为明显。

    　　养殖链业务展望：猪周期进入右侧，饲料、生猪业务有望受益

    受前期产能去化及年前疫情扰动影响，当前猪价淡季不淡，春节后至今保持上行趋势，猪周期右侧开启。

    　　考虑到截至5 月末国内能繁母猪已较前高累计去化近9%，我们看好下半年旺季价格表现，猪价有望保持上行趋势，届时公司养殖板块有望直接受益。与此同时，公司饲料业务近年发展良好，2023 年外销总量为585 万吨，同比+10%（其中猪料销量为466 万吨，同比+14%），营业收入和净利润均实现较好增长，未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。

    　　种植链业务展望：景气存在底部修复可能，转基因性状龙头未来成长可期

    景气方面，考虑到近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司种子及植保业务有望直接受益。成长方面，公司在转基因玉米性状领域先发优势明显，目前在获批性状及品种数量方面均处于领先地位，后续随转基因玉米种植渗透率提升，有望实现可观业绩增量。

    　　投资建议：继续重点推荐

    　　大北农作为国内综合性农业产业龙头，短期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势受益种业换代革命。基于2024-2026 年生猪均价17/18/17 元/kg 判断，我们预计公司2024-2026 年归母净利润预测为1.83/5.53/2.92 亿元，对应2024-2026 年每股收益为0.04/0.13/0.07 元，对应当前股价PE 为90/30/56X，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示

    　　原料价格波动风险，生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因玉米推广不及预期的风险。

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