东阿阿胶(000423)：夯实滋补健康引领地位 上半年保持高增速

　　投资要点：

    　　公司H1 与Q2 业绩延续趋势，实现较快增长。

    　　H1 业绩预告：公司24H1 预计实现归母净利润6.95-7.6 亿，同比增长31%-43%；预计实现扣非归母净利润6.58-7.23 亿，同比增长34%-48%。

    　　Q2 单季度业绩预告：公司Q2 预计实现归母净利润3.42-4.07 亿，同比增长14%-35%；预计实现扣非归母净利润3.29-3.94 亿，同比增长18%-42%，环比增长0-20%。

    　　稳步推进“1238”发展战略，落地药品+健康消费品“双轮驱动”

    公司围绕“增长·质量”关键主题，稳步推进“1238”发展战略，持续深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”。坚持以消费者为中心，系统立体品牌打造，整合升级品牌焕新，数字化精准触达与内容传播相结合，全面赋能渠道发展。

    　　坚定落地药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式：

    　　1.东阿阿胶块立足“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能，H1 价值引领良性增长；2.复方阿胶浆大品种战略全面发力，实现学术与营销相互赋能，打造OTC 补气补血品类领导地位。积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。

    　　3.桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国，目前全国性品牌拓展成效显现。4.“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量；5.“皇家围场1619”传递男士滋补新热潮，推动业绩稳健高质量增长。

    　　股权激励彰显公司发展信心

    　　公司股权激励已落地，对公司盈利能力做出明确要求。2024-2026 年归母净利增速基于2022 年复合增速不低于20%， ROE 分别不低于10%/10.5%/11%， 营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预测2024/2025/2026 年公司营收分别为55.23/64.94/76.09 亿元，收入增速为17%/18%/17% 。2024/2025/2026 年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68 亿元，增速为21%/20%/18%。公司作为阿胶系列产品龙头，向“阿胶+”再到“+阿胶”不断延伸，打造健康消费品的第二增长曲线。

    　　因上半年延续高增长趋势，由“持有”上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险， 阿胶系列产品市场竞争风险； 渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。

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