中国动力(600482)：船用发动机量价齐升 业绩超预期

事件描述

    　　中国动力发布2024 年半年度业绩预增公告，上半年预计实现归母利润4.59-5.16 亿元，与上年同期相比将增加1.72 亿元到2.30 亿元，同比增长60％-80％；预计实现扣非归母净利润3.83-4.37 亿元，与上年同期相比将增加2.46 亿元到3.01 亿元，同比增长180%-220%；单Q2扣非归母净利润3.30-3.84 亿（Q1 扣非归母净利润0.54 亿），同比增长178%-224%。

    　　事件评论

    　　业绩超预期，公司主机订单增长较快，产品结构优化，毛利率及盈利能力有望持续改善。

    　　公司柴油机板块2024 年上半年销售规模继续扩大，主要产品船用低速发动机价格和毛利率同步增长，高毛利机型销售量同比增加，全年发动机产量有望超过此前规划。公司背靠中国船舶集团，其民船新接订单占全国造船订单比例较高，而集团下属军工研究所均在军舰领域掌握核心技术，因此公司在渠道、技术等领域优势突出，子公司中船柴油机在船用低速机市场占有率稳居第一。受周期底部影响，2016 年以来，公司柴油机业务毛利率从25%持续下行，2022 年仅为14%，业务毛利率下行与周期处于底部、订单价格较低有直接关系，而公司期间费用率基本持平不变。因此，随着周期上行+高附加值订单占比持续提升，柴油动力业务的毛利率/净利率逐步修复，公司盈利能力有望持续改善。

    　　造船板块景气上行，船用发动机价格跟随船价上行，看好公司盈利能力提升。根据克拉克森，全球新船价格指数自21 年开始上涨，截至24 年6 月已达187.23 点，同比提高9.5%，相较1 月提高6.07 点，船价上行有望带动船用发动机价格同步上涨。同时，柴油机主要原材料为钢材，成本受钢价影响较大，由于柴油机有一定的生产周期，叠加大宗商品价格在2022H1 后有所回落，公司原材料成本有所下降，同时发动机价格上涨，公司盈利能力继续提升，有望推动盈利业绩弹性释放。

    　　双燃料主机占比提升，环保趋势加速公司头部优势更加突出。国内造船业持续推进双燃料技术相关船舶和主机等，公司通过持续研发投入，充分发挥技术竞争优势，双燃料主机产销屡创新高，双燃料主机已经成为公司重要收入来源。新船建造难度提升将加强头部效应，公司研发领域核心竞争力强，持续开展甲醇、氨等新型清洁燃料的双燃料低速机的研制，甲醇燃料主机已取得批量订单，利润空间有望上移。此外，2016 年中国船舶集团全权控股WinGD，有望帮助公司减少每年柴油动力业务向许可证厂家支付的专利费用，进一步释放利润空间。

    　　维持“买入”评级。中国动力作为全球船用动力系统龙头，有望充分受益于行业发展，并凭借自身在船用发动机技术方面的壁垒实现更大的业绩弹性。我们预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润15.89 亿元及24.43 亿元，对应PE 分别为30 倍及20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、船舶行业需求波动风险；

    　　2、主要原材料价格波动风险。

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