中国可转债周报：当下反弹的“预算” 暨7月十大转债

　　当下反弹的“预算”，暨7 月十大转债

    　　6 月十大转债表现不理想，6 月至今跌2.75%。虽最终跑赢基准1.01%，但过程波动大、低价表现低迷，且最终依靠景20、花园等较优表现得以回收跌幅。而近期市场稍回暖，在此，我们一并对策略思路和十大转债进行调整。

    　　首先，如何看待近期的回暖，或者说，组合上我们应作出怎样的“预算”？

    　　在《左侧的稀缺性》中我们提示，当下低价或小盘转债的主要问题是流动性，因此除了对左侧资金的期待外，我们要关注“右侧”行情的发生与量级。当周主要的变化点在于中证1000，周二放量并在随后逐次突破15、60分钟的重要均线。这样的表现在近期已属难得。不过考虑到更大级别的视角下仍处弱势状态，技术上尽管不排除更大级别的可能性，但我们当前可以面向中期均线（如55 日均线）为目标的反弹作为“预算”。这也意味着两点推论：

    　　1） 这可能是一段有一定空间的反弹，但也限于结构，需要关注前期强势的红利品种和小盘的分化情况；

    　　2） 但并非前期强势行业均无法延续，实际上近期动量类策略的有效性在回升。例如，电子板块，我们看到转债层面仍存在不少机会，当期我们以景23 转债置换景20、加入富仕转债、宇瞳转债，以及南电；汽零板块，我们保留纽泰和并加入豪能。

    　　我们认为这样的结构特征，也有助于低价券、小盘品种缓解此前的流动性问题 ，但不能解决全部。近期我们观察，虽然6 月底随着一些公司股东自购转债、部分投资者抄底，流动性问题缓解，但这些券始终并不稳定，波动偏大。本质上，这是因为市场暂时无法将定价模式，从“还本付息”转回“转股预期”。因此，在当前的反弹性质下，即便整体有所企稳，我们应更注重动量与弹性。这其中，需要稍注意小盘品种的技术有效性问题。我们在2020 年的报告《关于转债正股的“体检”》中我们提及了两类典型的情况，这些情况下，动量、波动及其他技术因子可能并不可靠，本质上这意味着流动性不足，导致K 线图质量下降。一个补偿性的方案是参考更高级别指标，或者至少以月度以上的信号为起点，选择一些能够将逻辑带到“转股预期”的品种。除上述品种外，我们保留此前入选的星球转债，加入广泰、松霖和恒逸转2。此外，投资者亦可关注低价端的利群、永安等，在周线上逐渐企稳的品种。

    　　转债一级市场情况更新

    　　近期转债一级发行相对复苏，但预案提交和股东大会审议侧新增有限。当前核准待发转债合计14 单，共计103 亿元；过会待核项目9 单，共计143.98亿元；股东大会通过待走完审批流程项目73 单，合计约1096 亿元。

    　　风险

    　　市场风险偏好超预期调整，转债正股标的半年报质量超预期进一步下降。

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