科威尔(688551)：测试电源领军企业 下游多点开花空间广阔

　　【投资要点】

    　　测试电源头部企业，多领域拓展。公司成立于2011 年，以测试电源为基础产品，2016 年，公司布局燃料电池检测行业；2018 年布局功率半导体测试；目前公司主要有电源/氢能/功率半导体三大事业部，测试电源国产化带来新机遇，分销渠道触达多领域。大功率测试电源是起家业务，贡献较高业绩，公司积极将大功率产品由实验室向产线拓展，保持行业领先。小功率方面，国产替代趋势明确，公司小功率测试电源指标已具备和海外品牌同台竞争的能力，公司经销渠道搭建完成，有望触达多应用领域。

    　　氢能、功率半导体等新领域带来业绩新弹性。氢能方面：围绕两大核心场景布局测试产品；由于政策加持，以及各大央国企布局先后入局，行业需求有望持续高涨，带来公司氢能板块业绩增长。功率半导体方面：围绕着装备的国产化和自动化进行布局。一方面不断丰富功率模块的各类测试设备，匹配功率模块研发和产线测试需求；另一方面借助自动化的配套能力提升公司产品竞争力，向封测装备领域延展。

    　　【投资建议】

    　　我们认为公司大功率标准化产品助益降本增效，小功率分销渠道、氢能/功率半导体行业均贡献业绩弹性。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入7.16/8.77/10.19 亿元，同增35%/22%/16%;实现归母净利润1.61/2.23/2.89 亿元，同增38%/38%/30%。对应EPS 分别为1.92/2.66/3.45 元；对应PE 分别为16/11/9 倍；首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业竞争加剧导致毛利率下降的风险；原材料供应及价格上涨的风险；小功率测试电源国产替代不及预期

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