燕京啤酒(000729)：Q2业绩超预期 改革红利持续释放

　　事件：

    　　公司发布2024 年半年度业绩预告，2024H1 预计实现归母净利润7.19-7.97亿元，同比增长40%-55%；扣非净利润7.00-7.75 亿元，同比增长60%-77%。

    　　业绩超预期，我们预计单Q2 中枢净利率提升至15-16%公司预计2024H1 归母净利润7.19-7.97 亿元，同比增长40%-55%；扣非净利润7.00-7.75 亿元，同比增长60%-77%。我们由此测算单Q2 归母净利润6.17-6.94 亿元，同比增长37.28%-54.44%；扣非净利润5.97-6.72 亿元，同比增长56.56%-76.21%，归母净利润超预期。我们预计公司二季度收入中个位数增长，对应2024H1 中枢归母净利率与扣非净利率约在9%-10%区间，单Q2 归母净利率与扣非净利率约在15%-16%区间。

    　　大单品增长带动空白市场与新品实现新突破

    　　我们预计二季度公司有望实现量价齐升。产品端，U8 500ml 产品势能延续，带动U8 系列小只、听装等产品增长，公司有望通过不断迭代新品延续增长势能，推动产品矩阵进一步升级完善；区域端，公司持续巩固北京、河北、内蒙等传统优势区域U8 的销量基础，推进东三省、四川、山东等成长型市场建设，并加快华中、华东、华南等弱势区域市场开发，加速全国化进程。

    　　改革势能持续释放，盈利能力显著提升

    　　公司产品结构延续提升、成本红利持续释放，同时内部积极进行人员配置优化、供应链提效与数字化升级等，降本增效带动成本费用端改善继续体现，公司盈利能力显著提升。公司2023Q1/2023Q2/2023 年/2024Q1 归母净利率分别为1.83%/10.96%/4.54%/2.86%，青岛啤酒同期归母净利率分别为13.56%/18.14%/12.58%/15.74%，公司净利率与同行仍有差距，我们预计公司盈利能力仍有改善空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为153.47/163.94/172.16 亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01% ， 归母净利润分别为9.42/12.45/15.62 亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS 分别为0.33/0.44/0.55 元/股，3 年CAGR 为34.32%。鉴于公司大单品U8 增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；大单品增速不及预期；市场竞争格局变化

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