传媒2024年中期投资策略报告：精神消费韧性强 AI应用潜力大

　　今年上半年传媒（申万）下跌19%，指数走出“倒V 形”，一方面是市场对AI 应用预期较高，一方面电影、游戏等板块的景气度阶段性波动。但从更长的时间维度来看:1)参考美国/日本不同经济周期之下，精神与文化娱乐消费需求始终稳定，造就日本蓬勃的 ACG 产业、美国成熟的娱乐文化内容业。今年以来，国内游戏、潮玩等呈现高性价比的精神娱乐消费趋势，电影阶段性调整后也将迎来新的供给旺季，精神消费需求始终稳定;2)AI 在模型侧进展超预期，尤其是国内Kimi，快手可灵先后突破长文本、视频生成难题，可用度不亚于GPT 与Sora，静待应用端爆款的出现。

    　　1、AI：多模态能力进展快，静待应用爆款。春节后Sora 发布Demo 视频，将AI 视频技术提升至新的台阶；原生多模态大模型GPT-4o 发布，“拍照识物”“实时教辅”等语音和视频的交互案例出圈。国内现象级产品接连不断，Kimi 和秘塔AI 搜索出圈；豆包拓展大量低线城市用户，快手可灵大模型开放内测，“复活老照片”“甄嬛传二创”等AI 玩法引起高关注度。

    　　国内生成式AI 公司格局初现，科技大厂与创业公司共同构成行业第一梯队。科技大厂包括腾讯、阿里、字节、华为、百度和昆仑万维等，自研通用大模型，并结合自身业务场景开发原生AI 应用，或将现有产品用AI 重构。创业公司包括智谱清言、月之暗面、Minimax、阶跃星辰、百川智能、零一万物等，最新估值均超10 亿美元，同样在布局通用模型的基础上，推出原生AI 应用。

    　　2、互联网：收入稳增长，利润更快释放，股东回报丰厚。除拼多多、美团、哔哩哔哩与腾讯音乐以外，大部分互联网公司的收入增速已经进入10%左右的平稳增长。利润端在主动降本控费、规模效应之下，各家盈利能力快速提升，腾讯、拼多多24 年调整后净利润预计25%、50%以上增长。

    　　3、游戏：新游大幅提振景气度，持续看好出海与小游戏。1-4 月缺乏新品情况下手游行业仍有8%增长，5 月开始《DNF 手游》《三谋》等新游频超预期，预估1H24 手游大盘10%+增长。下半年新品质量不输上半年，期待腾讯《极品飞车：集结》《三角洲行动》，网易《永劫无间手游》与《黑神话悟空》。

    　　4、电影：阶段性调整，看好下半年供给与观影需求回暖。1H24 年大盘票房和观影人次同比下滑10%左右，主要是疫情库存片在去年的集中释放，叠加新片仍在制作周期，导致供给有阶段性断档，但从开拍备案看，2023 年共有3009 部电影剧本获得备案有明显提升，看好下半年开始供给回暖。

    　　5、出版：国有出版经营稳定、现金充足，持续且稳定高分红。16 家上市国有教育出版公司中，10 家公司的广义现金超过100 亿元，9 家公司广义现金占市值比重超过50%。

    　　6、广告营销：梯媒市场维持稳健增长，出海营销受益旺盛需求。1）梯媒：1-5 月电梯LCD/电梯海报分别同增22.9%/16.6%，显著高于全国广告市场2.9%的增速，CTR 数据显示是前五月少数同比增长的渠道；2）出海营销：Meta 财报显示中国出海需求旺盛，据测算来自中国广告主的收入已较1Q23 实现超翻倍增长。

    　　7、潮玩/卡牌消费:国内消费势头不减，出海博得大空间。潮玩/卡牌等线下玩具的SKU 单价低，体验性价比高(内容/收藏/社交)。泡泡玛特24 年海外收入预计翻倍增长，国内恢复韧性强（23 年单店收入超越21年）。卡游国内卡牌市场份额达71%，奥特曼、小马宝莉等IP 获得中小学生的追捧与喜爱。

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