外贸数据点评：三条线索 出口还能强多久？

　　6 月的出口（大陆地区，下同）同比再度上行，8.6%的读数已经是2023 年3 月以来的“最高水平”，贸易顺差是有数据以来的“最高水平”。面对年初以来出口的“大幅波动”，市场对于6 月出口的预期仅有7.4%，相对于8.6%的确存在差距。相比于其他的经济指标，出口表现更好，比如6 月进口金额再度转为下降，为-2.3%、PMI 水平较弱等。在市场关注美国经济放缓和贸易摩擦的背景下，为什么6 月的出口数据这么强？我们观察到以下出口景气度的重要线索：

    　　线索一：财新和中采PMI 的背离指向出口好于内需。从去年10 月开始，制造业财新PMI 和中采PMI 已经连续9 个月出现背离，财新PMI 一直在50%以上，且持续高于中采PMI。统计口径上，财新覆盖的企业多为东南沿海的中小型企业，可以指向出口企业，而中采覆盖的企业的行业更加全面且规模更大，因此两者的背离往往指向出口景气度好于内需。而上一次出现财新PMI 连续高于中采PMI 的阶段是2020 年5 月-2021 年2 月，当时的出口增速同样高歌猛进，从个位数的增速上升到20%以上。

    　　线索二：出口企业“价换量”。2022 年开始，我国出口价格同比持续下行，而2023 年以来出口数量同比出现回升。由于国内市场竞争激烈，企业大力开拓海外市场，相比于其他国家，我国PPI 水平偏低、工业和基建体系更完备，出口的价格优势明显，其他国家可以以更低的成本从我国进口优质商品。可以看到，当前我国的出口价格增速处于历史偏低水平，并且少见的明显低于世界出口平均价格增速，出口端存在以价换量的情况。

    　　线索三：企业是否正在抢出口？回顾2018 年的中美贸易摩擦，三季度之前，美国的前两轮关税涉及到的商品总额是500 亿美元，体量相对不大。但9 月开始，规模扩大，美国对我国的平均关税从5.6%上升到9.8%。所以，当时国内企业在二-三季度存在抢出口现象，出口增速连续超预期，到四季度开始明显回落。

    　　今年6 月出口的环比是1.9%，和前几个月一样，基本符合季节性，抢出口现象暂不明显。目前的情况可能和2018 年有所不同，5 月贸易政策的影响暂时较小。

    　　5 月，美国对301 调查开展了4 年复核，对半导体、电池等180 亿美元的商品加征关税。本次加征的关税数额不大，且部分在2026 年生效，简单估算2024年生效的商品，美国对我国商品的平均关税税率可能从18%上升到19%左右，上升幅度是历次最小的。另外，相比于2018 年，目前我国出口的集中度下降较多，对单一国家的依赖度显著下降。

    　　我国对多数地区的出口都保持了正增速。其中对于一些新兴国家和地区的增速仍保持前列，比如东盟、拉丁美洲。此外，对于中国台湾的出口增速已经连续两个月超过了20%。从份额的角度，东盟、欧盟、美国的前三地位仍然牢固。对美国和欧盟的出口份额略有扩大，对东盟的出口份有所下降。

    　　技术密集型和资本密集型产品仍然是出口的主力。集成电路、通用设备、船舶等商品的出口增速都比较靠前，技术密集型产品和资本密集型产品的出口多数保持正增。相对而言，劳动密集型产品和消费品的增速就“稍弱一筹”，箱包、服装、鞋靴、玩具等商品的出口都出现了不同程度的下降。

    　　三条线索：外需、国内企业的以价换量和贸易争端下的企业抢出口，是看出口景气度能强多久的“关键因素”。首先，沿海中小企业的景气度较高，来源于海外制造业周期整体处在触底回升的阶段。但目前美国的经济也有反复，要观察回升的幅度和斜率。如果外需的恢复比较顺畅，企业出海、转出口和出口集中度的分散，都可以抵消一定程度的关税影响。PMI 的公布时间早于出口，可以领先观测出口景气度。如果沿海中小企业的景气度回落，那出口改善可能就会放缓。其次，长期需要关注美国大选之后的政策影响和贸易壁垒。如果只以5 月的贸易政策的规模来看，影响可能暂时不大。但后续如果贸易政策加码，企业预期变弱，反而可能会造成企业短期抢备货、抢出口，从而推动出口增速的情况。

    　　最后，企业的以价换量，较低的商品价格和成本短期对出口存在支撑。因此，在年底美国大选落地之前，短期出口可能仍有韧性。

    　　风险提示：后续贸易政策变化超预期；全球制造业回升不及预期。

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