宏观经济研究：6月通胀低于预期 二次通胀风险仍存

　　结论：公布CPI 后，市场对于降息的预期更高。结合鲍威尔日前在国会听证的发言，我们认为，美国9 月份降息的可能性较大，但不能排除通胀仍有二次反弹的风险。公布数据后，房地产、必需品消费、医疗服务、交通运输板块均出现了不同幅度的回弹，其中房地产、交运板块回弹幅度更大，市场或认为降息对这些板块需求的恢复有更明显的作用。另外，住房CPI 受前期高昂的房价制约，仍有反弹的风险。从就业看，美国劳动力市场仍然较为强劲，政府部门起到了重要托底作用。结合CBO 上调2024 年赤字预算，美国财政或会对经济产生更大的支持，从而产生新的通胀风险。

    　　数据： 7 月11 日晚，美国公布6 月CPI 同比3.0%，前值3.3%，低于市场预期，季调环比-0.1%。核心CPI 同比3.3%，前值3.4%，低于市场预期，季调环比0.1%。

    　　要点：能源价格增速回落是CPI 下降的主要原因。6 月美国CPI 能源同比1.0%，较上个月下降2.7 个百分点。能源对通胀的贡献从0.26pct 下降至0.07pct。从国际油价来看，6 月份布油价格均值同比增长了12%，但同期美国汽油零售价同比下降了2.9%，环比下降4.0%，月均价格为3.58 美元/加仑。美国汽油价格与原油价格的背离导致了CPI 能源的下降，但这种背离一般不可持续。

    　　6 月住房通胀下降缓解CPI 压力，但仍可能是形成二次通胀风险的来源。6月美国住房通胀同比5.2%，前值5.4%。租金CPI 环比重新开始下滑，过去3 个月增速均维持在0.4%，6 月份下降到了0.3%。2023 年以来美国通胀下降的主要因素之一就是CPI 住房的下降。但从房价领先住房通胀大约14 个月来看，住房通胀的下降空间可能会继续缩小，8 月份左右可能开始反弹，重新推动通胀上行。

    　　服务通胀改善，各分项普遍下降。6 月美国CPI 服务（不含能源、房租）同比4.9%，前值5.0%，对通胀的贡献略微下降，为1.08pct，是仅次于房租的第二大贡献项。具体来看，三大服务项中，运输服务、休闲服务和医疗服务通胀均下降。6 月份美国非制造业PMI 也出现下滑，从扩张区间掉落至收缩区间。从数据看，不含能源、房租的服务业CPI 已经开始放缓，服务需求普遍降温，增强了美联储降息的动机。美国商品CPI 降幅与上月持平，汽车类价格降幅扩大。6 月美国商品CPI 同比-1.7%，与前值一致。从结构来看，新车、二手车等价格降幅仍在进一步扩大。

    　　公布CPI 后，从市场反映看，美元指数和10 年期美债跳水，黄金走高。截至7 月12 日收盘，10 年期美债收益率下降7BP 至4.212%，纳斯达克指数跌幅1.95%。

    　　风险提示：金融风险爆发；美联储货币政策调整；国际局势恶化；美国通胀反弹

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