派林生物(000403)：业绩超预期 后续股东赋能想象空间大

　　公司事件：公司发布2024 上半年业绩预告，2024 上半年实现归母净利润3.15~3.44亿元（同比+120%-140%）；24Q2，实现归母净利润1.93~2.21 亿元（同比+122%-155%），业绩超我们预期。

    　　行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。根据公司公告，公司业绩增长主要因为：血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024 年半年度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。我们认为，血制品行业目前依然处于高景气度，叠加公司目前处于派斯菲科新浆站投产的爬坡期，采浆量增长较快，带动公司业绩稳健高增长。

    　　公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38 个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。

    　　此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。

    　　与新疆德源签订战略合作协议，未来弹性较大。2024 年3 月，公司与新疆德源签订战略合作补充协议：1）合作期限延长2 年，从自2026 年6 月22 日起至2028 年6月21 日止；2）自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200 吨/年，则每年超过200 吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7 万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500 吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600 吨/年，则再专项奖励500 万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大，本次合作期限的延长，以及对采浆量的激励机制，新疆德源6 个采浆站未来采浆量空间值得期待。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元，同比增长率分别为25.6%、19.1%、17.3%，当前股价对应的PE 分别为27、22、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

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