2024年6月进出口数据点评：内外需差异扩大

　　2024 年6 月以美元计价的出口同比+8.6%（2024 年5 月为+7.6%）、进口同比-2.3%（2024 年5 月为+1.8%），出口高于市场预期、进口低于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为+8.0%、+2.3%）。出口整体稳步增长，而出口前置效应总体有限。进口增速连续两个月回落，与内需走弱态势一致，内外需差异扩大。展望未来，我们预计年内出口或继续稳步增长，不确定性更多会体现在明年。

    　　出口稳步增长。虽然近期外需相关数据有所走弱，6 月PMI发达经济体制造业PMI由5 月的50.0%小幅回落至49.7%，中采PMI新出口订单指数环比持平，为48.3%，但两者趋势来看仍然稳健。此外，由于从订单到生产再到出口的传导链条有一定时滞，当月PMI数据的边际走弱并不一定能完全反映到当月出口数据上。周边经济体出口也维持稳健增长态势，6 月越南、韩国日均、中国台湾地区出口同比分别为10.5%、12.3%、23.5%（5 月分别为13.9%、9.1%、3.5%），其中中国台湾地区改善较多主要由于去年同期基数大幅下降。从复合增速来看，6 月出口的三年复合增速为3.2%（5 月为4.7%），五年复合增速为7.7%（5 月为7.2%）。

    　　出口前置效应总体有限。6 月对欧盟、美国、东盟出口同比分别为4.1%、6.6%、15%（5 月为-1%、3.6%、22.5%），而三者的三年复合增速分别为2%、-1%、7.3%（5 月为3.4%、-0.7%、9.1%），皆有所放缓。虽然美欧对中国部分产品加征关税，但是由于占比不高，出口前置效应在宏观层面整体有限。从出口产品来看，农产品和部分原材料出口同比较5 月改善，例如农产品出口同比10.2%（5 月为5.4%），而机电产品、高新技术产品、劳动密集型产品出口同比较5 月有所回落。铝材、集成电路出口数量的三年复合增速分别为10.3%、0.4%（5 月为8.7%、-0.5%），可能有一定出口前置效应支撑，而钢材、汽车出口数量的三年复合增速分别为10.6%、37.8%（5 月为22.3%、50.1%），出口前置效应并不明显。

    　　进口增速连续两个月回落，与内需走弱态势一致。6 月进口同比进一步走弱至负增长区间，三年复合增速为-3.3%（5月为-0.1%），五年复合增速为5.1%（5 月为4.9%）。进口走弱的趋势大致与近两月内需走弱的趋势一致。价格层面有小幅贡献，数量才是使得进口同比下行的主要因素。6 月CRB指数同比11.4%（5 月为11.9%），而我们计算的进口金额/进口货运量的同比为-1.9%（5 月为-0.8%），皆为边际小幅回落。主要产品进口数量同比皆有所回落，铁矿石、原油、天然气、塑料、铜材、集成电路、汽车进口数量同比分别为2.2%、-10.8%、0.4%、-5.8%、-3%、9.4%、-2.4%（5月为6.1%、-8.7%、6.5%、1.3%、15.7%、15.2%、7.3%）。而铜矿砂、煤进口数量同比8.7%、11.9%（5 月为-11.5%、10.7%），有所改善。内外需差异也使得贸易顺差进一步上升，6 月贸易差额为991 亿美元，为历史同期新高。

    　　年内出口或继续稳步增长，不确定性更多会体现在明年。展望未来，我们预计美国经济韧性下，出口或仍将稳健增长，弹性更多取决于金融条件。而由于规模相对较小，年内贸易摩擦的影响或相对有限。不确定性更多在于美国大选后的贸易政策，或更多体现在明年。

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