纺织品、服装与奢侈品：如何看待运费上涨&汇率波动对纺企的影响？

　　近期海运费上涨&去年 Q2人民币贬值明显

    　　2024Q2 以来海运费出现较大程度上涨。受红海局势影响，集装箱船舶绕航好望角导致大型航运网络运力趋紧，2024 年初至6 月28 日，SCFI 综合指数、欧洲（基本港）、地中海（基本港）、美西（基本港）、美东（基本港）分别累计变动+111%/+81%/+54%/+207%/+161%。

    　　2023Q2 人民币汇率波动较大，对纺织制造企业的利润影响明显。2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 人民币汇率单季度波动幅度分别为-1.1%/4.9%/-0.6%/-1.4%，其中2023Q2 单季度人民币汇率贬值明显，对制造企业利润有明显增厚。自2024 年以来汇率走势整体相对平稳，但去年同期的汇率波动导致的利润增厚致使制造企业Q2 利润存高基数。

    　　运费影响：在纺企成本中占比很小，对利润影响可以忽略不计运费在纺织制造公司成本中占比很小，对利润的影响可以忽略不计。服装、纺织品整体因其件体积相对较小，运输费用在其成本中占比很低。从代表性纺织制造公司的销售费用-运输费梳理来看，运输费占比营收基本上都在1%以下甚至更低。在假设运输费整体翻倍情况下，对净利率最大影响也只有0.54pct。

    　　海外运费上涨对出口占比更高、非FOB 结算模式订单占比更高的企业利润影响更大。实际经营过程中，国内外运输费用可能有所差异，其中出口的不确定性因素较多导致出口海运价格波动更大、运费涨幅相对更大，则对出口占比更高、非FOB 的结算模式订单占比更高的企业净利率的负面影响更明显。具体到纺织制造公司，通常成品制造公司基于更好的客情结构而FOB模式订单占比更高，上游纱线制造公司出口占比更高相对较低、国内运价波动相对更小，因此上述测算的对净利率的影响相对实际情况偏大。因此运价波动对纺企利润的影响可忽略不计。

    　　汇率影响：贬值利好出口型公司，2023H1 存在汇兑收益高基数纺企中报因去年汇兑收益较多而表观利润增速易承压，关注剔除该因素下的主业改善。2024 年来看，汇率环比变动整体相对平稳，汇率对代表性制造公司主要的影响在于汇兑损益端（去年同期在汇兑收益明显）。中报维度来看，去年同期因汇率贬值幅度较大而对利润产生明显增厚的公司按照影响从大到小排序为鲁泰A、申洲国际、百隆东方、健盛集团、伟星股份、开润股份、新澳股份等，因此易导致今年Q2 利润在去年汇兑导致的高基数下呈现表观的增速承压，需要关注剔除该因素下的主业改善。2024 全年的汇兑收益基数相对中报较小，下半年制造企业利润弹性有望环比增强。从全年汇率波动对利润波动的影响来看，健盛集团、鲁泰A 的汇兑损益对汇率波动相对最为敏感，而百隆东方、航民股份的敏感度相对最小。

    　　风险提示

    　　1、海外宏观经济波动；

    　　2、海外品牌库存去化不及预期；

    　　3、原材料价格大幅波动；

    　　4、汇率大幅波动。

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