广发宏观：进出口数据分别映射内外需特征

　　6 月出口同比8.6%，高于5 月的7.6%，也高于市场一致预期的7.4%（WIND 口径）。低基数是原因之一，但环比的1.82%亦略强于季节性环比均值（2014-2023 年）的1.7%。上半年出口累计同比3.6%，较2023 年的-4.7%显著改善，应是上半年工业增加值的重要带动和经济的主要支撑力量。

    　　据万得数据，6 月出口同比增长8.6%，高于一致预期的7.4%（WIND 口径）；1-2 月、3 月、4 月、5 月出口同比分别为6.8%、-7.6%、1.4%、7.6%。

    　　低基数是贡献之一，2023 年6 月同比-12.4%。

    　　从环比看，6 月环比增长1.82%，略强于季节性均值的1.7%（2014-2023 年6 月环比均值）；从季节性均值差看，3 月、4 月和5 月环比分别低于季节性均值11.0、1.7 和1.9 个点，6 月则高于季节性0.1 个点。

    　　1-6 月出口累计同比增长3.6%，2023 年全年为-4.7%。

    　　全球制造业库存周期回补可能是主要驱动。6 月韩国出口5.1%、越南出口同比12.9%、中国台湾地区出口同比23.5%，均保持了高速增长。6 月全球制造业PMI50.9，连续6 个月位于景气扩张，美国制造业继续呈现补库特征。6 月韩国半导体、平板显示器和传感器、电脑出口同比增速分别实现50.6%、27.9%和65.5%的高速增长，显示了全球电子产业链需求的回升。

    　　6 月全球制造业PMI50.9，略低于前值的51.0，但连续6 个月位于景气扩张。

    　　6 月美国ISM 制造业PMI48.5，低于前值的48.7；日本制造业PMI50，低于前值的50.4；欧元区制造业PMI45.8，低于前值的47.3。

    　　5 月美国制造业库存季调同比0.87%，高于前值的0.38%。

    　　6 月韩国出口同比5.1%，低于前值的11.5%，2023 年6 月同比-5.9%；中国台湾出口同比23.5%，高于前值的3.5%，2023 年6 月同比-23.4%；越南出口同比12.9%，持平于前值，2023 年6 月同比-10.3%。

    　　从6 月韩国主要出口产品增速看，石化制品同比8%（前值8.4%）；半导体同比50.6%（前值54.5%）；汽车同比-0.4%（前值4.8%）；平板显示器和传感器同比27.9%（前值15.7%）；电脑同比65.5%（前值48.4%）。

    　　从主要目的地出口增速看，6 月对美（同比6.6%，下同）、欧盟（4.1%）、日本（0.9%）、韩国（4.1%）、俄罗斯（3.5%）和中国台湾地区（27.6%）出口增速均较前值有所加快，对中国香港地区（9.0%）和东盟（15%）出口增速有所放缓。

    　　从主要目的地出口增速看，6 月对美国出口同比6.6%，前值3.6%；对欧盟出口同比4.1%，前值-1.0%；对日本出口同比0.9%，前值-1.6%；对韩国出口同比4.1%，前值3.6%；对中国台湾地区出口同比27.6%，前值25.5%；对中国香港地区出口同比9.0%，前值10.2%；对东盟地区出口同比15%，前值22.5%；对俄罗斯出口同比3.5%，前值-2.0%。

    　　从出口份额看，6 月对美出口占整体出口比重14.8%，高于4-5 月的14.4%和一季度的13.6%，低于2023 年全年的15.0%；6 月欧盟出口占比14.9%，好于高于4-5 月的14.7%和一季度的14.5%，持平于2023 年全年的14.9%；6 月日本占出口比重4.1%，持平于4-5 月，低于一季度的4.6%和2023 年的4.7%；6 月东盟出口占比16.2%，低于4-5 月的17.0%和一季度的16.8%，但高于2023 年的15.9%。

    　　从主要出口商品看，上半年出口增速领先的品类包括交通运输类设备（船舶84%、汽车18.9%），电子产业链（集成电路20.2%、自动数据处理设备6.1%），通用机械设备（10.1%），地产后周期耐用消费品（家电12.3%、家具10.1%），铝（6.7%）等工业金属。手机增速偏低；非耐用消费品（纺织纱线、服装、箱包、玩具、鞋靴）、农产品等增速偏低。从边际变化看，除船舶汽车和家具以外，6 月主要商品出口增速均好于前5 个月。

    　　1-6 月出口累计同比增速较快的产品包括，船舶（1-6 月出口金额累计同比84%，下同）、集成电路（20.2%）、汽车包括底盘（18.9%）、家用电器（12.3%）、通用机械设备（10.1%）、家具及其零件（10.1%）、未锻轧铝及铝材（6.7%）、自动数据处理设备及其零部件（6.1%）、音视频设备及其零件（3.8%）。

    　　1-6 月主要出口产品增速低于整体出口增速的产品包括，农产品（1-6 月出口金额累计同比1.7%，下同）、纺织纱线（1.5%）、箱包（-4.6%）、服装（-3.7%）、玩具（-6.8%）、鞋靴（-8.7%）、灯具照明装置（-2.7%）、成品油（-5.3%）、塑料制品（3.4%）、医疗仪器及器材（3.4%）、肥料（-27.8%）、手机（-4.7%）。

    　　从6 月当月增速看，除了船舶汽车和家具以外，其余产品出口增速均好于上半年整体。农产品（6 月出口金额当月同比10.2%，下同）、纺织纱线（5.9%）、箱包（-3.2%）、服装（-1.8%）、玩具（-2.2%）、家具及其零件（5.6%）、灯具照明装置（-2.2%）、成品油（23.6%）、塑料制品（7.2%）、未锻轧铝及铝材（25%）、集成电路（23.4%）、船舶（53.8%）、肥料（-6.3%）、医疗仪器及器械（10.5%）、鞋靴（-5.4%）、通用机械设备（17.3%）、自动数据处理及其零部件（9.8%）、音视频设备及其零件（10.4%）、手机（1.9%）、家电（17.9%）、汽车包括底盘（12.6%）。

    　　6 月进口同比-2.3%，低于市场一致预期的4.2%（WIND 口径）。从环比看，6 月进口环比-4.97%，较季节性均值偏弱。6 月PMI、BCI、进口均向内需仍有待政策进一步支撑。从产品看，上半年进口增速偏快的品类以电子产业链（自动数据处理设备49.5%、集成电路10%），资源品（铜11.9%、成品油17%、铁矿石12.6%），前者或与出口和周期上行有关，后者源于涨价和产业升级带来的结构性需求增长。

    　　6 月进口同比-2.3%，低于前值的1.8%；1-6 月进口累计同比2.0%，2023 年全年为-5.53%。

    　　从环比看，6 月进口环比-4.97%，低于季节性均值的1.8%（2014-2023 年6 月环比均值）。

    　　1-6 月进口产品同比增速看，自动数据处理设备及其零部件（1-6 月进口金额同比49.5%，下同）、集成电路（10%）、未锻造的铜及铜材（11.9%）、成品油（17%）、铁矿砂及其精矿（12.6%）增速较快；农产品（-11.7%）、肥料（-24%）、纸浆（-12.4%）、汽车包括底盘（-13.9%）、空载重量超过2 吨的飞机（-33.7%）、美容化妆品及洗护用品（-13%）、机床（-12.2%）。

    　　6 月进出口数据是今年以来宏观特征的映射：出口延续中性偏强对下半年经济形成支撑，在一定程度上降低了下半年经济的下行风险；进口负增则意味着内需仍需进一步支持。对于今年下半年内需来说，消费、广义财政（基建、地产）、制造业设备投资是三个主要想象领域。同时6 月数据可能存在工作日、异常天气等因素扰动，后续仍待继续观察。

    　　风险提示：宏观经济和金融环境变化超预期，美国经济下行风险超预期，欧洲经济下行风险超预期，全球金融市场或汇率市场波动影响出口，大的出口行业出口增速高于或者低于预期，内需存在脆弱性影响进口。

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