债券日报：存款外流压力或有所缓解

　　2024 年6 月新增人民币贷款21300 亿元，同比少增9200 亿元，信贷余额增速下滑至8.8%；新增社会融资规模32982 亿，同比少增9283 亿元，社融存量增速由8.4%小幅下降至8.1%；M2 同比由7.0%下行至6.2%，M1 增速由-4.2%下行至-5.0%。整体来看，季末居民和企业部门融资需求相对偏弱，但票据补位有限，结构有所优化；社融方面，政府债券供给支持边际弱化，表外票据延续负增，信贷偏弱系拖累社融增速小幅下行的关键。存款方面，M1 增速延续下行，M2-M1 剪刀差维持高位，高息揽储行为集中整改的影响延续，但程度较4 至5 月有所缓和。

    　　一、贷款：实体融资需求偏弱，结构有所优化（1）6 月居民部门新增短贷及中长贷延续偏低于季节性水平。6 月居民短期贷款增加2471 亿元，同比少增2443 亿元，低于2019 年以来的季节性均值水平，购物节效应整体带动较为有限。6 月居民中长期信贷新增3202 亿元，同比少增1428 亿元。从绝对水平来看，临近季末时点，叠加517 地产新政集中出台，地产销售成交延续季节性上行，但同比2019、2021 年而言并未超预期。

    　　（2）去年偏高基数效应下，企业中长期贷款继续少增，增速延续小幅滑落。

    　　在去年企业中长期贷款明显超季节性高增的基础上，叠加今年银行季末“冲时点”意愿或相对有限，6 月企业中长期贷款新增5000 亿元，同比少增6233 亿元，明显低于2019 年以来的季节性水平。此外，表内票据补位相对有限，企业短贷表现不弱，与去年同期较为接近。

    　　二、社融：政府债券支撑有限，表外票据延续负增（1）6 月政府债券供给放慢，对社融的支持减弱。5 月特别国债开始发行，地方债供给略不及预期，政府债券新增12253 亿元，同比多增6682 亿元，对社融形成一定带动。

    　　（2）企业债券发行接近季节性，表外票据延续负增。6 月企业债券发行接近季节性，当月增加2128 亿元，基本处于2019 至2023 年的季节性水平附近。

    　　此外，6 月未贴现票据减少2047 亿元，同比少增1356 亿，到期规模较大、企业开票需求较弱加之向表内转化，表外票据规模延续负增。

    　　三、存款：高息揽储整改的监管影响或有缓和（1）M1：活期存款外流压力较4 至5 月有所减少。从环比新增来看，M1 当月增加13758 亿，较2019 年至2023 年季节性均值少增9604 亿；4 至5 月M1环比较季节性均值分别少增1.77 万亿、2.13 万亿。

    　　（2）M2：居民、企业存款少增，非银存款略超季节性。分部门来看，6 月居民存款增加21400 亿元，企业存款增加10000 亿元，分别同比少增5336 亿元、10601 亿元；非银行业金融机构存款减少1800 亿元，同比多增1520 亿，较2019 年至2023 年均值多增2625 亿元（5 月多增1 万亿），居民、企业存款向非银“搬家”有所弱化。

    　　总结来看，6 月金融数据表现偏弱，但较市场此前预期差异不大，数据发布后，市场整体反应平淡，在央行淡化数量型总量目标，关注长端收益率的情况下，预计政策利率降息的紧迫性不强。值得说明的是，6 月M2、M1 增速虽继续下滑，但高息揽储行为带来的大行存款外流的影响或逐渐缓和，具体体现在如下3 个方面：企业短贷新增处于季节性偏高水平（即4 至5 月大部分企业短贷配置高息存款的套利资金已被“挤水分”）、M1 环比变化较季节性均值的低偏程度减少、非银存款仅略高于往年同期（较5 月时多增的规模明显减少），关注后续大行及非银融出行为的变化。

    　　风险提示：信贷投放持续性不及预期。

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