固定收益点评：美债收益率曲线预计陡峭化

　　投资要点：

    　　事件：

    　　美国劳工统计局7 月11 日发布的数据显示，美国6 月CPI 同比上涨3%，低于3.1%的市场预期，前值为3.3%。美国6 月核心CPI 同比上涨3.3%，低于3.4%的市场预期，前值为3.4%。环比看，美国6 月CPI 下降0.1%，市场预期为0.1%，前值为0%。

    　　点评：

    　　美国的通胀降温基本已成定局。困扰美国经济两年多的“工资-价格”螺旋已经明显缓和。租金贡献的物价上涨的程度也明显放缓。通胀的降温使得美联储更加接近降息。鲍威尔最新的国会答记者问上强调“不需要等待通胀回落到2%才能降息”。目前美联储既要考虑控制通胀，但同时要兼顾到劳动力市场可能出现的快速放缓。9 月的降息概率明显上升。短端美债下行空间相对较多。长端美债收益率短期内也偏向下行，但特朗普交易所带来的长期通胀风险仍然存在，长端美债收益率宽幅波动概率较大。收益率曲线可能偏向于陡峭化。

    　　从服务业价格来看，超级通胀指标（除住房外的核心服务CPI）环比0.0%，但同比涨幅回落至5.0%以下。服务业价格上涨速度显著放缓，与之对应的是劳动密集型的服务业近期放松。3 月以来时薪同比增速保持在4%左右的水平，明显低于去年下半年4.5%左右的水平，工资推动的服务业价格上涨的趋势明显缓和。

    　　同时，租金价格上涨所带来的通胀压力也明显缓和。环比来看，6 月份房屋价格CPI 指数上涨了0.2%。其中，租金当月上涨了 0.3%， 业主等价租金指数（OER）也上涨了0.3%，均为2021 年8 月以来的最小涨幅。另外，6 月份临时住房离家住宿CPI 指数下降了2.0%，而5 月份下降了 0.1%。

    　　目前市场正在逐步开始预期年内是否有3 次降息的可能。从CME 期货交易所的指标来看，年底基准利率在4.75%-5%之间波动的概率高达43.3%，相对于目前的5.25%-5.5%下行50BP。从大类资产来看，短端美债主要由降息预期定价，随着降息预期的上升收益率可能显著下降。长端美债则定价经济增长和通胀预期。

    　　近期对于长端美债，市场或会继续博弈包括8 月19 日-22 日民主党大会，以及拜登是否退选，特朗普上台的概率，共和党是否可能控制参众两院，以及特朗普的政策议程（在关税、驱赶非法移民、减税、基建等方面的先后次序）。因此长端美债较大概率仍在4.2%-4.7%之间波动。降息背景下，短期内美元指数可能走弱，长期内同样可能随着特朗普可能当选带来的关税预期而走强。

    　　风险提示：美联储7 月超预期降息，美国就业市场超预期走弱，美国商业地产市场出现风险

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