6月金融数据点评：融资有待扩张 利率有待下降

　　新增信贷持续下降。6 月新增信贷2.13 万亿元，同比少增9200 亿元，信贷增速进一步放缓。信贷放缓一方面反映实体融资需求不足，另一方面也反映监管对融资挤水分的推进，导致融资增速回落。分结构来看，居民信贷和企业信贷均有走弱，6月企业新增中长期贷款同比少增6233 亿元至9700 亿元，居民新增中长期贷款同比少增1428 亿元至3202 亿元。

    　　政府债发行是社融主要支撑项，而信贷规模是社融主要拖累项。6 月新增社融32982 亿元，同比少增9283 亿元，社融存量同比增长8.1%，增速较上月回落0.3个百分点。信贷规模回落是社融增速回落的主要原因。政府债券净融资同比多增3116 亿元至8487 亿元，但今年专项债发行进度仍偏慢，前6 个月发行进度仅44%，2021-2023 年上半年专项债发行进度分别为35.2%、76.5%、46.6%，从历史经验来看8-10 月，专项债发行进度有望加快，但我们预计7 月专项债发行规模或仍偏低。剔除政府债之后的非政府债券社融增速进一步放缓至6.7%，增速较上月回落0.5 个百分点，显示实体融资需求仍偏弱。

    　　M1 增速持续下行，存款出表冲击接近尾声。6 月M1 同比下降5.0%，较5 月继续下行0.8 个百分点，6 月单位活期存款增速-8.0%，较5 月继续下行0.9 个百分点，M1 增速的下行主要是单位活期存款下降所致。从增量来看，6 月单位活期存款增加1.3 万亿元，同比少增0.7 万亿元，而5 月单位活期存款减少1.3 万亿元，同比少增约2 万亿元。量级上，6 月单位活期存款萎缩压力较4 月、5 月下降。正如我们在《手工补息冲击或渐退，融资需求依然偏弱》所提示的，大部分潜在可能流出的存款已经流出，手工补息的冲击正逐渐消退。单位活期存款继续下行的原因，更多的或源于居民消费需求偏弱，居民存款回流至企业存款不畅。

    　　随着融资回落，广义货币M2 增速回落速度扩大。M2 同比增长6.2%，而上月为7.0%，回落速度进一步扩大。这一方面是由于社融增速回落，另一方面也是由于存款出表所致。随着存款出表，理财、货基、债基等规模增加，相同的社融可能对应更低的货币增速。而财政存款对M2 影响较小，6 月专项债净融资收缩，专项债单月净融资2371 亿元，而财政存款同比多增2303 亿元，而5 月专项债单月净融资5333 亿元，而同期财政存款同比多增5264 亿元，本月财政存款对M2 的影响小于5 月。

    　　融资有待扩张，利率有待下降。虽然近期融资收缩存在手工补息叫停后，融资数据挤水分的因素。但随着这个因素的退出，需要融资规模的扩张来带动总需求回升，社融对投资需求依然有稳定的领先关系。而结合当前真实利率偏高的情况，推升融资依然需要降低融资成本。而政策方向也是引导实体融资成本下行，货币政策仍有望进一步宽松。

    　　债市趋势性调整压力有限，期限利差拉大之后，长端利率配置性价比提升。信贷仍偏弱，而政府债融资带动信贷扩张仍需时间，信贷规模诉求下降或常态化。当前利率下行的动力主要来自整个经济资产回报率的下降，这导致实体部门风险偏好的下降和负债的收缩，反映到金融部门是低风险偏好的资金来源大幅增加，如存款、理财、货基和债基等，而信贷等资产供给不足。资产荒格局不变，利率将趋势性下降。当前债券利率相对贷款等并不算高，配置力量会约束利率上行空间。长债在大幅调整之后，期限利差明显拉大，反而会显现出一定性价比，依然具有配置价值。

    　　后续关注央行具体借券的规模以及期限等。

    　　风险提示：如果出台超预期政策，债市可能出现超预期回调。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。