6月金融数据点评：兼顾实体支持与“挤水分”

　　事件

    　　7 月12 日，央行公布2024 年6 月金融数据：

    　　（1）新增人民币贷款21300 亿元，Wind 预期21327 亿元，前值9500 亿元。

    　　（2）社会融资规模32982 亿元，Wind 预期32155 亿元，前值20648 亿元。

    　　（3）M2 同比6.2%，Wind 预期6.7%，前值7.0%；M1 同比-5.0%，前值-4.2%；M0 同比11.7%。

    　　总的来看，6 月作为信贷大月，信贷脉冲强度不高，但总量上维持平稳，符合市场预期，结构上也与前几个月变化不大。金融对实体的支持总体有力，“防空转”、“挤水分”的政策意图亦有所体现。具体看：

    　　第一，信贷环比改善，同比少增，票据冲量现象有所减少。

    　　6 月新增人民币贷款21300 亿元，环比5 月有所改善，但同比少增9200 亿，少增幅度较5 月份明显扩大。其中非金融企业贷款新增16300 亿元，同比少增6503 亿元，居民贷款新增5709 亿元，同比少增3930 亿元。

    　　结构上，对公贷款延续偏弱走势。6 月非金融企业短期贷款、中长期贷款分别新增6700 亿元和9700 亿元，同比分别少增749 亿元、6233 亿元。5-6 月PMI 持续在荣枯线以下，PPI 同比维持在负区间，企业盈利增长承压，对投资端和融资端均形成一定拖累。中长期贷款增长承压更加明显，一方面是“防空转”要求下低利率冲量的行为有所减少，另一方面是传统企业扩表意愿偏弱，制约长期资本开支。

    　　值得注意的是，6 月票据融资-393 亿元，同比仅少减428 亿元，在总需求偏弱的情况下，银行并没有大规模冲票据。

    　　可见金融增加值考核方式的变化以及央行“减少规模情结”的政策指导有一定作用。

    　　零售端贷款表现欠佳，居民短贷和中长期贷款均同比少增。6 月居民短期贷款、中长期贷款分别新增2471 和3202 亿元，同比分别少增2443 亿元和少增1428 亿元。今年618 消费数据表现一般，对居民短贷增长有一定制约。中长期贷款继续同比少增，主要受新房销售以及按揭贷款早偿的影响。

    　　第二，社融增速小幅下行，政府债供给形成支撑6 月社会融资规模32982 亿元，同比少增9283 亿元，存量同比增速8.1%，较上月下滑0.3 个百分点，分结构看：

    　　1）社融口径新增信贷21154 亿元，同比少增11068 亿元。

    　　2）6 月非标融资-1300 亿元，同比多减399 亿元。其中委托贷款、信托贷款合计同比多增957 亿元，未贴现银行承兑汇票同比多减1356 亿元。委托贷款和信托贷款保持增长，可能是由于城投平台发债审核较严，不得不转向非标融资这一途径。

    　　3）6 月企业债券融资2128 亿元，同比少增121 亿元，城投和地产尚未看到明显融资好转的迹象。城投债（Wind 口径）6 月净融资约124 亿元，净融资小幅转正，提前兑付规模仍维持高位；地产债（证监会口径）净融资约-58 亿元，维持净偿还状态。不过，利率下行提振产业债融资意愿，6 月产业债融资规模环比、同比均大幅增长，6 月产业债净融资1895亿元，同比增加1397 亿元。

    　　4）政府债券融资8487 亿元，同比多增3116 亿元，是社融的主要支撑。6 月国债发行较去年同期有所增长，但地方债总供给进度依然偏慢，专项债项目是一大制约，关注后续财政部对发行进度是否有新增要求。

    　　第三，M1 同比负增，但环比增长，存款搬家影响边际减弱

    　　6 月M2 同比增长6.2%，较上月下降0.8 个百分点，源于贷款少增下存款派生减少。M1 同比-5.0%，较上月下降0.8个百分点。从绝对规模看，M1 在连续两个月减少之后，首次环比增长1.38 万亿，表明手工补息带来的存款流失在边际放缓，但增幅仍低于季节性。且地产和消费未见明显改善，也会对M1 形成拖累。

    　　存款结构上，6 月居民存款同比少增5336 亿元，非银金融机构存款同比少减1520 亿元，理财回表的幅度较去年同期有所减弱。非金融企业存款同比少增10601 亿元，存款搬家的余波仍在。此外，6 月财政存款-8193 亿元，同比少减2303 亿元。

    　　市场启示

    　　继5 月的“常态回归”之后，6 月金融数据再度表现不强，但市场预期本身不高，且除了融资需求以外，“挤水分”也是贷款同比少增的一个关键原因。如金融时报所言“货币信贷增长已由供给约束转为需求约束”，意味着之前由供给端冲量带来的信贷增长也会逐步减少，金融支持实体力度没有变化。上半年贷款同比少增2.5 万亿，下半年预计延续这一趋势。

    　　对债而言，近期的通胀、金融数据共同指向基本面逻辑延续，融资需求仍有提振空间，加上美联储降息预期升温、机构欠配严重，债市面临的短期环境依然有利。需要提防的是货币当局对中长债利率的态度及操作，30 年国债短期没有脱离2.4%-2.6%的区间波动，继续把握慢涨快跌的机会。股市方面，从盈利预期、估值和风险偏好三因子看，继续以结构性机会为主。

    　　风险提示：房地产和化债政策、人民币走势等。

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