华峰化学(002064)：24Q2业绩环比增长 加码上游产业链布局

　　本报告导读：

    　　以量补价，公司24Q2 业绩环比保持增长。公司加码上游PTMEG 布局，夯实成本优势。弹性面料需求带动氨纶需求增长，行业供需格局持续改善，公司有望充分受益。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。以量补价，公司24Q2 业绩环比保持增长。维持公司2024-2026 年EPS 为0.59/ 0.72/ 0.83 元。参考可比公司，结合PE/PB 两种估值方法，维持公司2024 年目标价9.90 元。

    　　24Q2 业绩环比保持增长。公司发布2024 年中报业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润13.8 亿元至16.8 亿元，同比增长51%-80%；扣非净利润预计13.25 亿元至16.25 亿元，同比增长1.35%至24.30%，环比增长14.94-30.65%。其中24Q2 业绩6.97 亿-9.97 亿，中值8.47亿，同比-4.13%~+37.14%，环比+7.93~+45.97%。报告期内，公司氨纶、己二酸（重庆华峰40 万吨2023.09 试生产）板块较上年同期有产能释放，毛利率较上年同期基本持平，主要产品的产销量均较上年同期上升，因此公司盈利水平较上年同期有所上升。

    　　氨纶，己二酸价格价差下行。24Q2 氨纶40D 含税均价28451 元/吨，20D 含税均价32951 元/吨，分别同比-11.96%/ -12.39%，环比-4.49%/-3.90%。40D 价差11962 元/吨，同比-7.29%，环比-3.86%。己二酸24Q2均价9586 元/吨，同比+1.12%，环比-2.01%，价差同比-57.25%，环比-43.15%。原液上半年均价维持在19400 元/吨。

    　　低成本扩张，底部利润坚实，氨纶价格磨底后有望向上。弹性面料（瑜伽服、紧身衣、防晒服、卫材等）需求趋势起，氨纶需求增速保持在7-8%，供给端行业扩产周期接近尾声，华峰20 万吨新增产能预计25年投产，行业供需格局持续改善，氨纶龙头有望受益。公司成本优势明显，能够在行业低谷期实现盈利并低成本扩张，根据我们分析，公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨纶多维度降本，公司规划建设BDO、PTMEG 等项目，并且公告加码上游PTMEG 项目，由12 万吨增加至24 万吨规划，成本优势有望进一步夯实。母公司华峰集团通过己二酸氨化法实现年产30 万吨己二腈项目22 年顺利开车，集团同时布局PA66、PBAT、PPC 等项目，有望与公司实现产业链协同发展。并且，公司持续科研攻关，实现差异化氨纶产业化推广，有望获得新的业绩增长点。

    　　风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。

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