6月金融数据：如何理解M2与社融的分化？

　　事项：

    　　7 月12 日，央行发布24 年6 月金融数据，新增社融32982 亿元，同比少增9283亿元，较wind 市场预期高827 亿元；信贷口径，6 月新增人民币贷款21300 亿元，同比少增9200 亿元，基本符合市场预期。

    　　平安观点：

    　　社融少增主要是信贷拖累，整体呈现政府加杠杆、实体降杠杆的状态。24年6 月新增社融32982 亿元，同比少增9283 亿元，较wind 市场预期小幅高827 亿元。6 月新增社融的主要拖累项是信贷，而股票融资、非标、企业债整体也均同比小幅少增，政府债同比多增可能与统计口径有关。

    　　信贷基本持平预期，居民与企业信贷需求仍偏弱。信贷口径下，6 月新增人民币贷款21300 亿元，同比少增9200 亿元，基本持平市场预期。6 月在信贷大月的背景下，6M 国股转贴现利率小幅下行7bp，指示实体需求仍然偏弱，信贷如期少增。结构方面，居民、企业均走弱，地产仍处在二手房以价换量的状态且对居民信贷的提振效果相对有限；企业中长贷明显少增，指示实体需求偏弱。

    　　M2 回落幅度超预期，“消失”的M2 去了哪里？ （1）本轮M2 与社融增速分化，不仅是财政融资与支出节奏不同带来的技术性影响，也反映出财政支出转化为实体需求的效率有所不足，财政收入弱化。进而压制财政支出回补M2 的过程。（2）M2 增速回落主要由居民和企业存款大幅少增带来的，客观反映出金融脱媒的状态。（3）M2 增速回落会增加银行负债压力吗？银行基本实现了通过多发存单、减少资产投放以及消耗超储平衡了报表，5 月以来银行在二级市场上买债节奏已经恢复至常规水平，说明金融脱媒对银行负债带来的冲击已经有所缓释，我们估计若后续信贷和政府债发行没有明显提速，银行负债压力是可控的。

    　　策略方面，长端维持震荡思路，短端可以关注3Y 的骑乘价值。7 月以来债券市场波动加剧，波动主要来自于监管对于长短端利率的引导，以及市场资产荒难缓解、仍在轮动寻找配置机会的博弈。表现在央行借券信息和创设临时回购工具信息发布时债券市场有明显调整压力，但消息面平稳时长债基本在小幅波动甚至试探下行。建议长端维持震荡思路，30Y 国债2.5%、10Y国债2.3%以上具备一定的配置价值；三中全会召开在即，短端资金面大概率以维稳为主，不必过度担忧，建议轮动寻找票息机会，短期可以关注3Y的骑乘价值。

    　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。

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