晶晨股份(688099)：Q2业绩超预期 有望开启新一轮增长

　　本报告导读：

    　　Q2 预告业绩超预期，市场底部在Q1 已现，周期底部，国内运营商招标逐步恢复，海外市场份额加速扩张，叠加T/W/V 等新品迭代，公司有望开启新一轮增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级，下调目标价至87.3 元。23 年需求低迷，国内运营商招标停滞，处于去库存中，整体景气度处于底部，故略微下调24-25 年EPS 为1.94/2.44，并新增26 年EPS 为3.22 元（原值24-25 年EPS 为2.09/2.81 元）。24 年Q2 需求开始向上，Q2 无论是营收还是利润均超预期恢复，公司运营商订单重新开启，海外市场逐步扩大，考虑到数字SoC 行业2024 年平均估值为59 倍PE，公司因为华为回归，竞争格局有所恶化，给予一定估值折价，给予其2024 年45 倍PE，下调目标价至87.3 元。

    　　Q2 预告业绩超预期，市场底部在Q1 已现，Q2 需求持续向上，国内运营商招标逐步恢复，整体盈利能力和产品结构持续优化。根据业绩预增公告，公司24H1 实现营收约30.16 亿元，YoY +28.32%，归母净利润3.62 亿元左右，YoY +95.98%，扣非归母净利润3.4 亿元，YoY+115.29% 。单就Q2 业绩而言， 24Q2 实现营收16.38 亿元，YoY+24.51%，QoQ+18.81%；归母净利润2.34 亿元，YoY+51.97%，QoQ+83.82%；扣非归母净利润2.22 亿元，YoY+65.72%，QoQ+88.65%。

    　　其中，24 年Q2 营收创单季度历史新高，有望开启新一轮增长。如果剔除24H1 的用于股权激励确认的股份支付费用0.66 亿元，则24H1的归母净利润4.31 亿元。另外，24H1 的研发费用6.74 亿元，同比增加0.66 亿元左右。

    　　周期底部，国内运营商招标逐步恢复，海外市场份额加速扩张，叠加T/W/V 等新品迭代，公司有望开启新一轮增长。1）S 系列：国内运营商重启招标，8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异；2）T 系列：海外市场持续扩张，不断取得重要客户，24H1 营收同比增长约70%；3）W 系列：WiFi6 的首款产品上市后，迅速获得市场认可，订单快速增长。24Q2 的产品出货占比超过8%，后续有望进一步加速；4）A 系列：AIoT 各下游迅速补库回暖中，公司基于新一代ARM V9 架构和自主研发边缘AI 能力的6nm 商用芯片流片成功后，已经获得了首批商用订单。

    　　催化剂：Q3 招标回暖；需求持续向上。

    　　风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。

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