券商经纪业务三十年：客户价值与穿越周期

　　核心观点

    　　2024 年上半年，证券板块跑输A 股主要宽基指数，多数证券公司Q1 业绩表现低于市场预期。一方面是受行业经营环境变化的影响，另一方面也体现出券商盈利模式的周期性。证券公司的经纪业务贡献券商收入的20%以上，也是本次券商业绩波动的主要因素之一。历经多年发展，券商依然没有摆脱对传统通道型经纪业务的依赖，在公募费改背景下，证券经纪业务正面临着第五次历史转型，行业将何去何从？对于证券板块的投资观点又如何展望？

    　　摘要

    　　决定证券行业经营环境以及股票行情表现的两大要件分别是资本市场的流动性和行业政策。流动性影响业务景气度，政策影响业务发展方向，而对于证券经纪业务而言，当下正处于流动性和政策均发生变化的周期，经纪业务也成为券商转变经营思路的重点领域，因此本篇分析主要围绕该业务展开，短期来看，在宏观流动性基本充裕，而投资者风险偏好处于下行阶段的背景下，证券板块行情启动需要行业政策的催化。下半年值得关注的政策包括公募费改三阶段工作的落地和陆家嘴论坛提及的科创板8 项改革措施，客观来看，政策对于证券公司基本面的影响短期比较难以预测，因此在个股行情分化上，主要还依赖对主题性机会的把握，下半年重点仍需要关注并购重组事件相关的中小券商。

    　　长期来看，重点看好资本市场改革受益的标的。主要是指在公募费改政策下，正确实现买方模式转型的证券基金类机构。经纪业务是当前投资端改革导向下，长远来看将产生受益逻辑的核心方向，而其中买方投顾业务则是最关键的变量。

    　　经过深度复盘发现，A 股历史上每一轮券商经纪业务的变革与转型，都会催生一批证券公司赶超同时代的竞争对手。比如第一次转型时期的中信证券、银河证券，第二次转型时期的华泰证券、国泰君安，第三次转型时期的东方财富，第四次转型时期的广发证券、东财旗下的天天基金等。当行业面临当下第五次重大转型，势必会是券商经纪业务乃至财富管理、资产管理业务的一次深度变革，经纪业务作为高度市场化竞争的赛道，我们长期看好一批在本轮周期稳住阵脚、转型成功的优质标的。

    　　风险分析：政策不及预期，经济增速放缓、市场情绪转劣、国际局势紧张。

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