纳思达(002180)：盈利能力显著改善 关注A3机型放量

　　盈利能力同比显著提升，奔图打印产品结构升级公司预告24H1 归母净利8.5-10.5 亿元(yoy+142.2%~199.1%)，扣非净利5.5-7.5 亿元(yoy+31.0%~78.6%) ； 2Q24 单季归母净利5.7-7.7 亿元(yoy+310.3%~453.7%)，扣非净利2.9-4.9 亿元(yoy+31.4%~123.8%)；看好奔图打印产品结构升级，盈利能力持续提升。我们预计24-26 年EPS 为0.87/1.19/1.63 元。分部估值，预计打印/芯片业务24E 归母净利8.3/4.1 亿元，打印/芯片业务可比公司平均24E 33.2xPE/39.7xPE(Wind)，考虑公司自研A3 打印机技术壁垒较高，给予打印/芯片业务24E 40.0xPE/39.7xPE，预计打印/芯片业务市值331/162 亿元，对应目标价34.76 元/股，“买入”。

    　　奔图：信创放量推动Q2 收入加速增长，盈利能力同比显著提升24H1 奔图收入约21 亿元，同降4%，毛利率改善明显，净利润约4 亿元，同增约40%，净利率19%，同比上升6pct，盈利能力提升明显。24Q2 奔图收入约11 亿元，同增约19%，环增约5%，收入恢复情况良好；24Q2奔图净利润约2 亿元，同增约19%，净利率约19%，稳定在较高水平。据公司预告，继23Q3 以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，24Q2环增约20%，其中海外销量环增约50%，24H1 奔图信创市场出货量同增约30%。我们认为随着信创市场需求释放，奔图自研A3 机型有望逐步放量，为奔图收入提供增长动力的同时也有望推动奔图盈利能力持续提升。

    　　集成电路业务：收入增速边际改善，业绩有望稳步增长24H1 极海微（芯片业务）收入6.8 亿元，同减约12%，净利润约3 亿元，同增超100%，净利率44%，同比上升约25pct。24Q2 单季度收入3.6 亿元，同增约6%，环增约14%，净利润约2.6 亿元，同增超100%，环增约560%，净利率72%，同比上升83pct，环比上升60pct。集成电路业务盈利能力得到较为明显的改善，收入加速增长，我们认为随着其在中高端工业、汽车电子等领域的新品逐步推广，极海微业绩有望逐步实现稳定增长。

    　　利盟及通用耗材收入有望逐步恢复增长

    　　24H1 子公司利盟收入10.8 亿美元，同增约5%，打印机销量整体同增23%，EBITDA 约1.3 亿美元，同增46.0%，EBITDA/收入达到12.1%，同比上升3.5pct。24Q2 利盟收入5.3 亿美元，同增8.6%，增速较24Q1 上升7pct。

    　　24H1 通用耗材业务收入约32 亿元，同增约10%，净利润0.9 亿元，同增约10%，24Q2 单季收入17 亿元，同增22%，环增13%。24H1 通用耗材总销量同增20%，实现销量稳定增长。通用耗材及利盟受全球打印市场景气度影响，我们看好随着下游逐步恢复，利盟及通用耗材收入逐步恢复增长。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。

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