煤炭与消费用燃料：煤炭板块大幅回调在反映什么？

　　最新跟踪：发运倒挂支撑煤价，关注高温天气影响本周煤炭指数(长江)跌幅5.55%，跑输沪深300 指数6.75 个百分点，位列全行业32/32 位。

    　　动力煤基本面方面，受发运倒挂、沿海八省日耗反弹叠加港口库存小幅下滑影响，截至7 月11日秦港动力煤市场价852 元/吨，周环比提升12 元/吨。展望后市，即使来水偏丰&经济较弱，但在供应偏紧和高温天气逐渐来临影响下，日耗抬升或对煤价形成支撑，煤价有望维持温和震荡；若来水后续走弱，旺季煤价有望震荡向上。焦煤基本面方面，截至7 月12 日京唐港主焦煤库提价2110 元/吨，周环比持平。展望后市，虽然淡季来临终端观望为主，不过现阶段焦钢企业开工维持高位，原料刚需仍有支撑，预计双焦短期偏稳运行。

    　　热点讨论：煤炭板块大幅回调在反映什么？

    　　本周煤炭板块跌幅5.55%，从资金流来看，虽然北上资金流入略有提升，但A 股主力资金流出增加叠加换手率抬升，导致煤炭板块回调较多。从个股来看，跌幅前五分别为华阳股份、兖矿能源、冀中能源、新集能源和潞安环能。煤炭板块大幅回调在反映什么？我们认为，机构对高弹性煤炭股业绩稳定性疑虑加深或为主因。随着中报季渐近，本周多家煤企集中发布业绩预告，部分煤企业绩较市场预期偏低。跌幅前五的公司中，其中华阳股份预计Q2 业绩同比-81%~-50%，环比-72%~-26%；冀中能源预计Q2 业绩同比-71%~-41%，环比-73%~-45%；潞安环能预计Q2 业绩同比-60%~-45%，环比-41%~-18%。而兖矿能源虽未公布业绩预告，但因其市场煤比例较大且Q2 煤价同环比仍在回落，因此或出于避险考虑部分资金提前流出。煤价降波、中枢抬升逻辑是否受到实质性挑战？我们认为，考虑到疆煤&澳煤进口成本支撑线仍在800 元/吨以上，因此即使今年来水偏丰&经济偏弱，煤价仍有望维持当前水平震荡；若来水后续走弱，旺季煤价有望震荡向上。1）现状：今年我国来水明显增多，当前三峡水库流量已为2019 年以来最高水平，若参照2019 年水电利用小时，今年我国水电利用小时有望达到3600 小时以上，相较去年同比提升达到500 小时以上。来水偏丰也对我国火电发电量形成一定挤压，24 年6月我国旬度火电日均发电量均值同比降幅达到8%。然而，即使来水偏丰，但由于我国高成本区域占比提升&成本曲线陡峭化，煤价成本支撑力度依旧较强：目前疆煤、澳煤共同构筑起我国成本支撑位：当港口煤价跌破800 元/吨左右时，我国疆煤外运量（约1 亿吨）和澳洲进口动力煤（约5000 万吨）或受影响，约占我国3%需求。然而从历史上来看，除2015 年外，我国火电发电量同比增速均为正值，由此可见，除非需求大幅下跌，否则煤价中枢很难系统性跌破800 元/吨，煤价降波、中枢抬升逻辑并未受到实质性挑战。2）未来展望：根据中国气象局预测，随着副高北抬，南方高温的范围和强度或将增强，因此若后续日耗抬升明显，煤炭需求或得到支撑，煤价上涨动力或有增强；考虑到2025 年水电挤压作用有望收缩，25 年火电需求有望较24 年抬升，因此当前时点或不用对煤价过于悲观。当前时点，虽然煤炭赔率未必较高，但由于其健康的资产负债表、确定性的现金流和红利，其防御属性依然突出。

    　　投资建议

    　　边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华、陕西煤业；2）拉久期：

    　　新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：推荐山煤国际、兖矿能源；晋控煤业、甘肃能化；5）结构优选主焦占比较高标的：推荐平煤股份、山西焦煤、淮北矿业。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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