思源电气(002028)：订单充沛支撑经营目标兑现 全球需求景气延续

　　预告1H24 收入同比+16.3%，归母净利润同比+26.6%公司发布1H24 业绩快报，预计1H24 实现营收61.7 亿元，同比+16.3%，归母净利润8.9 亿元，同比+26.6%；营业利润率17.1%，同比+1.4ppt，净利率14.4%，同比+1.2ppt。我们对应测算2Q24 实现营收35.1 亿元，同比+12.1%，环比+32.0%，归母净利润5.2 亿元，同比+8.7%，环比+44.2%。

    　　2024 年公司股权激励摊销费用约1.1 亿元，我们估计1H24 确认约5550 万元（vs. 1H23 为0 元），若加回对应1H24 净利润9.4 亿元，同比+34.6%，2Q24 净利润5.5 亿元，同比+14.4%。我们认为公司1H24 业绩快报基本符合我们以及市场的预期。

    　　关注要点

    　　订单充沛有望支撑营收逐步提速。1H24 营收同比+16.3%，增速略低于20%的全年增长目标，我们认为主要系部分项目交付节奏问题，考虑到公司在手订单充沛（2023 年不含税新增订单165.13 亿元，同比+36.22%）以及公司订单交期平均约1 年，下半年营收增长有望逐步提速。

    　　国内需求稳健+海外高增，新签订单目标有望稳步兑现。公司2024 年计划实现新增合同订单（不含税）206 亿元，同比+25%，彰显成长信心。向前看，国内外电力设备需求景气度延续，公司订单有望保持稳健增长。1）网内：国网1-3 批变电设备招标总金额同比+8%，我们认为新能源消纳和电力保供驱动主网建设保持景气。公司主力产品在国网保持稳定份额，1-3 批变电设备招标中，公司110kV GIS产品份额9.4%，位列第三，220kV GIS产品份额10.5%，位列第四。2）网外：1-5 月光伏/风电装机容量分别同比+52.2%/20.5%。3）海外：宏观层面，National Grid、Exelon等多家海外电网投资运营主体上调Capex规划，积极推动电网升级与扩容，同时上半年菲律宾、巴基斯坦、墨西哥等新兴国家电力供应紧张，停电现象频发；中观层面，中国电力设备出口规模稳健增长，根据海关总署数据，1-5 月主要电力设备出口金额同比+15.2%，其中变压器/高压开关同比+23.1%/13.4%。我们看好此轮全球新型电力系统建设大周期，中资厂商迎来承接订单外溢机遇，思源作为海外渠道布局广泛、产品多元化发展的龙头公司，海外业务增长持续性和成长性或将超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年净利润预测20.6/25.5 亿元不变，当前股价对应24x/19x 2024/2025e P/E。维持跑赢行业评级和76.0 元目标价，对应29x/23x 2024/2025e P/E，当前股价仍有19.6%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，原材料价格上涨，海外业务拓展不及预期。

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