6月金融数据点评：M1增速降至-5%

　　数据：6 月新增人民币贷款21300 亿元，同比少增9200 亿元；1-6 月人民币贷款增加13.27 万亿元，同比少增2.46 万亿元。6 月新增社会融资规模为32982 亿元，同比少增9283 亿元；1-6 月社会融资规模增量累计为18.1 万亿元，同比少增3.45 万亿元。6 月社会融资规模存量同比8.1%，前值8.4%。M1 同比-5.0%，前值为-4.2%；M2 同比6.2%，前值7.0%。

    　　要点：

    　　2024 年6 月末社会融资规模存量同比增长8.1%，增速下滑0.3 个百分点，6 月新增社融3.3 万亿元，同比少增9283 亿元，其中政府债同比多增，而信贷、银行非标、直接融资额均同比少增。

    　　政府债同比多增3116 亿元，政府债存量同比升至15%，对社融增长有一定拉动作用。不过今年前6 月政府债发行进度约为37.2%，处于近五年偏慢水平，我们预计最快三季度政府债融资可能继续加速，将继续支撑社融增长。

    　　我们理解信贷同比少增，一则可能由于金融业增加值核算方式优化和金融数据“挤水分”，银行季末冲规模倾向有所缓解；不过二则仍体现融资需求不足，实体部门信用扩张速度放缓。尤其是居民端中长期与短期贷款从今年2 月开始的同比少增仍在延续，折射居民需求相对疲弱，借贷意愿未明显改善。6 月新增居民中长期贷款同比少增1428 亿元至3203亿元。517 楼市新政的刺激作用和存量房贷“提前偿还”或一定程度相互抵消。企业端看，各期限贷款增长均放缓，短期化倾向未改，折射企业借贷与扩张意愿可能也偏弱。

    　　直接融资中债强于股依旧未变，并且股票融资自2023 年7 月至今已经连续12 个月同比少增。直接融资占社融的比重也仍未改变下降趋势。

    　　6 月广义货币M2、流通中货币M1 同比读数继续降低。活化程度较高的住户活期存款与M1 合计同比（基数同步调整）也在6 月降幅扩大0.9个百分点至-1.7%，呈现出类似的下降趋势。表征存款定期化的（M2-M1)/M1 略微下降至3.6。我们理解近期央行促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等措施出现一定成效，部分企业存款可能转入理财、基金，对应M2 增速有所放缓、M2M1 剪刀差略有收窄。

    　　不过也要看到活期资金M1 同比的下降趋势体现出当前经济复苏可能仍然曲折，实体经济资金活跃程度和信用扩张速度有待提高，表明资金传导至实体存在一定滞塞。我们认为降低利率（7 天逆回购、LPR、存款利率等）的作用不容忽视。我们认为在目前物价偏低、房价同比降幅扩大的背景下，后续或有必要加大降息力度。相比名义利率，更多还需关注“实际利率”的下行，有助于真正降低实体经济借款成本，扭转市场预期。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

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