宏观研究：抢出口效应初步显现

　　本报告导读：

    　　6 月出口动能边际改善，可能在一定程度上与贸易摩擦升温、“抢出口效应”开始显现有关。往后看，我们仍然维持对出口弱修复的看法。

    　　摘要：

    　　6月出口动能边际改善，环比增速1.5%，基本符合季节性（2010年以来6 月出口环比中位数为1.4%），同比增速继续回升。2024 年1-6 月出口累计出口增速约为3.6%。2024 年以来，从环比动能来看，1-2 月环比动能明显偏强，但从3-5 月，环比动能出现明显放缓，6 月出口环比基本符合季节性，出现边际改善。

    　　6 月出口动能边际改善，可能在一定程度上与贸易摩擦升温、“抢出口效应”开始显现有关。通过对2018-19 年中美贸易摩擦的复盘分析，我们发现在加征关税前一般都存在明显的“抢出口”。而2024 年以来，中国与欧盟、东南亚、拉美等部分国家和地区的贸易摩擦逐步升温，加征关税的预期逐步走强，因此“抢出口效应”可能已经开始显现。需要说明的是，当前的“抢出口效应”可能更多是对非美国家的抢出口（如欧洲、拉美、东南亚等国家），对美国的“抢出口效应”可能仍需要等待2024 年年底附近，因为当选总统是在2025 年1 月20 日才会正式就任，同时加征关税还需要经过公示、听证会、征询公众意见等等流程，因此我们预计即便美国对华再度加征关税，最快2025 年年中才会落地，中间有充足的时间供企业“抢出口”。

    　　往后看，我们仍然维持对出口弱修复的看法。与2023 年相比（出口增速-4.5%），2024 年出口增速将有所回升；与内需相比，出口表现将相对亮眼，但预计2024 年出口增速将在0 附近或小个位数增长，并不存在大幅上行风险。其中出口的拖累因素来自于：（1）海外商品部门再度陷入停滞，2024 年以来美国商品消费整体再度陷入停滞（2023 年下半年为小幅复苏），制造业复苏乏力，地产销售低迷，库销比仍处于高位等。（2）部分非美国家对华加征关税将陆续落地，如欧盟对电车关税在7 月落地等。

    　　但出口短期内，抢出口效应也会对出口形成一定支撑作用。在全球贸易摩擦加剧背景下，“抢出口效应”可能会逐步走强，可能会在短期内对出口带来上行风险。

    　　风险提示：全球经济下行速度超预期；联储降息时间和幅度不及预期。

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