电力行业周报：短期扰动不改底层逻辑 坚定看好火电不动摇

本周行情回顾：本周（7.8-7.12）上证指数报2971.30 点，上涨0.72%，沪深300 指数报收3472.40 点，上涨1.20%。中信电力及公用事业指数报收2825.01 点，上升0.26%，跑输沪深300 指数0.95pcts，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第15 位。

    本周行业观点：

    短期扰动不改底层逻辑，坚定看好火电不动摇。上周电力板块行情调整，市场主要担忧二季度受水电出力提升影响，火电电量挤压明显，火电公司二季度业绩或不及预期。就全国发电数据来看，5 月当月火电发电量同比-4.3%，较4 月同比增速由正转负，水电发电量同比+38.6%。我们认为，从短期逻辑来看，考虑到二季度煤价下跌带来成本下降度电净利润提升，可对冲部分电量下滑对业绩的影响；二季度北港5500k 市场煤价均价852 元/吨，一季度均价907元/吨，季度环比下跌55 元/吨；另一方面，长三角地区虽为外送水电主要受电区域，但受益于用电需求增速较快，整体电力供需格局偏紧，火电电量季节性下滑有缓冲。以浙江为例，今年1-5 月浙江全社会用电量累计增速为10.5%，超出全国平均增速近2pct，浙江4-5 月火电双月发电量同比下滑1.3%；安徽1-5 月用电量累计增速13.53%，超出全国用电增速4.9pct，4-5 月火电双月发电量同比下滑0.9%。从长期逻辑来看，伴随电力市场建设不断深入完善，火电未来价值在于通过“电量电价（传导燃料成本）+容量电价（回收固定成本）+辅助服务（获取调节收益）”获得稳定合理化收益，提升盈利稳定性，板块估值有望提升。

    广东抽水蓄能“报量报价”全电量参与现货市场。7 月10 日，广东省能源局、国家能源局南方监管局联合印发《广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案》（以下简称《方案》）。《方案》提出，抽水蓄能可自主选择参与年度、月度、多日（周）等周期的中长期交易，出售或购入电量。抽水蓄能“报量报价”全电量参与现货市场，以单机或全厂为最小单位参与优化出清。抽水蓄能申报抽水状态报价及发电状态电能量价格曲线，以社会福利最大化为目标，结合抽水蓄能相关约束，优化出清形成抽水蓄能抽水、发电日前计划曲线及分时电价。抽水蓄能电能量交易电费按“日清月结”模式结算，由中长期合约电费、中长期阻塞电费、日前偏差电费、实时偏差电费和考核电费等组成，其中考核电费计入发电交易结算单元。

    抽水蓄能现货市场抽水、发电价格均采用所在节点的分时电价。按照国家有关规定，抽水蓄能抽水电量不执行输配电价、不承担政府性基金及附加。抽水蓄能进入电力市场后，电量电费不再计入保障居民、农业用电价格稳定产生的新增损益分摊。

    我国最大规模单批绿证交易落地，三峡、向家坝电站获发全国首批大水电绿证。近日，在广州电力交易中心绿电绿证平台，广东能源集团、深圳能源集团等654 家经营主体达成2482 万张绿证交易，折合电量约248 亿千瓦时。这是目前我国最大规模的单批绿证交易，也是广东首次与甘肃、宁夏、新疆等省份的新能源企业进行大规模的跨区域绿证交易。今年1 至6 月，南方区域绿电绿证交易量达到412 亿千瓦时，同比扩大6.2 倍，超过去年整体规模。此外，根据长江电力发布新闻，近日，三峡、向家坝两座电站获发全国首批大水电绿证。根据政策规定，对存量常规水电项目，暂不核发可 交易绿证，相应的绿证随电量直接无偿划转。对2023 年1 月1 日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目，核发可交易绿证。

    此次三峡、向家坝核发应为不可交易绿证。随着绿电、绿证交易进一步激活，绿证交易规模有望逐步扩大。

    投资建议：当前正值迎峰度夏关键时期，全国电力供需紧平衡，来水改善明显，水火共振持续推荐。伴随电力市场建设加快，火电通过“电量电价（传导燃料成本）+容量电价（回收固定成本）+辅助服务（获取调节收益）”获得稳定合理化收益，板块估值有望提升。持续看好水电/核电板块，红利资产潜力显现，把握长期投资价值，同时看好今年来水基本面改善带来水电盈利能力改善。建议关注绿电板块，随着改革聚焦新能源，加速绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点。

    重点看好火电板块，重点推荐关注煤电一体化标的：新集能源、国电电力、淮河能源；关注长三角地区火电：浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、华电国际。持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力、福能股份。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核。

    风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。

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