激浊扬清 周观军工第75期：以训促改 以训促建

全军大抓实战实训推进科技比武练兵，装备定型及消耗型武器装备显著受益全军紧扣建军一百年奋斗目标，聚焦备战打仗，大力推进体系练兵、科技练兵、比武练兵，部队实战化训练水平和作战能力稳步提升。高频实战化环境为装备定型提供绝佳检验条件促进装备定型，高频实战化训练有望促进装备定型发展。“实装、实兵、实弹”训练背景下，消耗型武器装备如弹药、航空发动机及消耗型无人机需求大增，同时信息化建设有望进一步加速。

    初始作战能力形成于装备交付部队后，生产交付及部队使用促进战斗力形成初始作战能力指一个计划接收装备系统的部队结构中的某些单位或组织已经接收改装备系统并有能力使用并维护该装备。初始作战能力形成时间根据装备而有所差异，F-35C 为例，该战斗机交付给第一个中队到形成第一个中队初始作战能力中间间隔6 年之久，而PAC-3 MSE 导弹在首次交付部队一年后即形成初始作战能力。

    中航高科卡位国内复材中游核心地位，充分受益于下游景气上行及国企改革中航高科与复材中心产研结合协同效应好，占据航空复材生产和研发的关键地位。公司为光威复材、中简科技军用标准化碳纤维原材料的主要军品采购商，将原材料加工为预浸料等产品出售给各大主机厂和科研院所加工成复合材料结构件。此外，2021 年公司控股股东航空制造院十四五规划进步步加快公司改革步伐，未来公司有望受益于改革稳步推进。

    航空发动机和燃气轮机聚焦大会召开，消耗属性或推动航发产业链稳步增长7 月11 日第十一届航空发动机和燃气轮机聚焦大会暨展览会受到学术界及产业界广泛关注。

    十四五期间航空发动机产品快速交付下牵引维修需求有望迎来高增长。航发动力2023 年毛利率已出现向上拐点，子公司黎明公司毛利率提升有望带动公司整体毛利率持续提升。航材股份四大业务中钛合金和高温合金母合金业务毛利率偏低，采用新设备后生产成本有望降低。

    立足2024 年眺望2027 年 ：坚定看多2024 年是军工结构反转的关键布局年产业研判：军工结构反转拐点已至，订单拐点未到；催化节奏：空军批产型号的批产交付与收入确认或将逐季加快恢复，新装备亮相与军贸市场拓展或将在下半年明朗化；标的组合：传统优势赛道聚焦空军产业链，龙头白马股价驱动力源于超跌修复与估值切换，首推前三是中航光电、中航沈飞、航发动力等；新兴赛道上，更多的是基于远期空间的预期演绎，要紧盯关键型号的科研砖批生产的milestone 事件催化；推荐的组合包括：中航西飞、七一二、航天电器、中兵红箭、北方导航、航天电子；其中我们认为，弹药消耗是军工投资最大的弹性方向；这个子方向上，我们首推的是中兵红箭作为唯一上市的国家队弹药总装厂。

    风险提示

    1、我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期，产业组织架构变革的不确定性；2、“十四五”武器装备建设规划牵引下，大批量交付产能及时释放的不确定性；3、科研型号研制进度不及预期，招标的不确定性；4、国企改革效率提升不及预期，供给侧改革的不确定性。

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