2024年6月金融数据点评：表现不佳但符合预期

投资要点：

    6 月社融总体表现不佳但符合预期，有如下特征：一是政策驱动下信贷边际改善，但改善程度有限。在“平滑信贷”和信贷需求“换挡”的背景下，持续性可能不足。新增表外票据、债券、住户贷款等偏弱也显示实体经济活力尚待改善。二是政府债券发行节奏依然偏慢，或受项目端的约束。三是金融“挤水分”现象依然存在，但影响程度减弱。

    新增社融基本符合预期。6 月社融新增3.30 万亿元（前值2.06 万亿元，万得一致预期值3.22 万亿元）。6 月末社融存量同比增长8.1%（前值8.4%，万得一致预期值8.1%）。6 月新增社融同比减少9260 亿元，环比增加1.23万亿元，改善幅度不及5 月。

    信贷边际改善但力度有限。6 月社融口径新增人民币贷款2.20 万亿元，较2016-2019 年同期均值增长43.7%（5 月为-26.21%），较2020-2023 年同期均值下降16.5%（5 月为-45.6%）。从上述偏离度看，6 月信贷表现要好于5月，但不及2020-2023 年同期表现。6 月央行部署保障性住房再贷款推进工作、加快推进科技创新再贷款落地，对信贷起到了较好的支撑。

    企业贷款表现好于住户贷款。6 月企业贷款新增1.63 万亿元，同比减少6503 亿元，环比增加8900 亿元，环比增幅强于季节性。其中企业短期贷款表现好于中长期贷款，贷款好于票据融资。6 月住户贷款5709 亿元，同比减少3930 亿元，环比增加4952 亿元，同比及环比表现均不及5 月。

    表外票据、债券融资显示实体融资意愿依然偏弱。6 月企业新增表外票据下降2047 亿元，连续3 个月下降；企业债券融资2128 亿元，环比虽增加但同比表现低于2020 年以来同期。

    政府债券是社融的主要支撑项之一。6 月新增政府债券8487 亿元，同比多增3116 亿元，环比下降3779 亿元，专项债发行进度依然偏慢。

    金融“挤水分”现象依然存在，但影响程度减弱。6 月M1 同比增速为-5.0%（前值-4.2%），降幅有所放缓。6 月信贷增速和社融增速分别放缓0.6和0.3 个百分点，相较而言，M1 降幅仍偏大；6 月非银新增存款虽下降1800亿元，但高于季节性（2019-2023 年同期降幅在2898 亿元至5568 亿元之间）；企业活期存款余额降幅较上月扩大1.1 个百分点。上述证据显示“挤水分”下存款依然在搬家。

    M2 增速放缓至6.2%，较上月放缓0.8 个百分点。M2 增速放缓偏快，可能受政府债券发行以及财政支出偏慢影响。

    风险提示：国内经济大幅回落；地缘政治风险。

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