有色金属行业周报：资源股盈利高增 全年看好

一、工业金属

    1、 行业观点：CPI 走弱提振美联储降息预期，持续看好黄金板块的表现

    事件：美东时间7 月11 日（周四），美国劳工部公布的数据显示，美国6 月CPI 同比上涨3%，略低于预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑，环比下降0.1%，为2020 年5 月以来首次转负；6 月核心CPI 同比上涨3.3%，为2021 年4 月以来的新低，且低于预期和前值，环比上涨0.1%，为自2021 年8 月以来的最小涨幅。

    观点：我们认为随着通胀持续回落，市场认为美联储已经对降息做好准备，利好黄金资产。这是美国CPI 连续第三次低于华尔街预期，3 个月和6 个月的年化通胀率也均出现下降，数据发布后，利率互换合约显示，期货市场开始大幅押注美联储FOMC9 月份会议降息的概率，芝商所美联储观察工具显示，9 月降息25 基点的概率超过90%。

    2、公司观点1：紫金矿业2024 年半年度业绩超预期，矿产金铜银量价齐升? 事件1：7 月8 日，紫金矿业发布2024 年半年报业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润约145.5-154.5 亿元，与上年同期103.02 亿元相比将增加约42.48-51.48 亿元，同比增加约41%-50%；预计实现扣非归母净利润约148.5-157.5 亿元，与上年同期96.55 亿元相比将增加约51.95-60.95 亿元，同比增加约54%-63%。

    观点1：我们认为公司业绩超预期，主要受益于矿山金、银、铜量价齐升。其中二季度，公司预计实现归母净利润82.9-91.9 亿元，同比增长71%-89%，环比增长32%-47%，预计实现扣非归母净利润86.3-95.3 亿元，同比增长101%-122%，环比增长39%-53%。公司上半年主要矿产品产量均正向增长，其中矿产金产量约35.4 吨，同比增长9.6%，矿产铜产量约51.8 万吨，同比增长5.3%，矿产银产量约210.3 吨，同比增长1.3%，其中二季度矿产金18.6 吨，同比增长14%，环比增长11%，矿产铜产量25.5 万吨，同比增长5%，环比下滑3%，矿产银产量108.3 吨，同比增长6%，环比增长6%。

    公司观点2：南山铝业2024 年半年度业绩超预期，氧化铝量价齐升增厚公司利润

    事件2：7 月8 日南山铝业发布半年度业绩预增公告，预计2024 年半年度实现归母净利润19.71-21.51 亿元，同比增长50.11%-63.82%；预计实现扣非后的净利润19.21-21.11 亿元，同比增长50.2%-65.05%。

    观点2：我们认为公司业绩超预期主要由于：1）氧化铝量价齐升增厚公司业绩。公司氧化铝产能主要位于山东和印尼地区，我们认为氧化铝价格的上涨和印尼氧化铝项目产量的释放增厚了公司利润。根据Wind 数据，2024 年Q2 山东地区一级氧化铝均价为3633 元/吨，同比上涨26.5%，环比上涨12%，2024年上半年山东地区一级氧化铝均价为3443 元/吨，同比上涨19%；2024 年Q2澳大利亚氧化铝FOB 均价为433.6 美元/吨，同比上涨26%，环比Q1 上涨19%，2024 年上半年澳大利亚氧化铝FOB 均价为399 美元/吨，同比上涨13%；同时2024 年上半年，公司印尼200 万吨氧化铝项目产能全部释放，产量较去年同期增加。2）国内氧化铝全部自给带来了电解铝端利润的扩张。公司2023年电解铝产量68 万吨，我们预计2024 年公司电解铝产量仍将保持稳定。成本端看，预焙阳极、动力煤价格在2024 年上半年均同比有所下降。综合来看，成本端下降增厚了公司电解铝端利润。

    公司观点3：天山铝业2024 年半年度业绩超预期，受益铝锭及氧化铝价格上涨

    事件3：7 月8 日，天山铝业发布2024 年半年报业绩预告，公司上半年实现归母净利润20.7 亿元，同比增长103%，实现扣非归母净利润19.6 亿元，同比增长168%，实现基本每股收益0.45 元/股，同比增长105%。

    观点3：我们认为公司上半年业绩超预期增长，主要受益于铝锭、氧化铝价格上涨。其中，2024 年二季度，公司预计实现归母净利润13.5 亿元，同比增长161%，环比增长88%，预计实现扣非归母净利润12.5 亿元，同比增长201%，环比增长78%。公司2024 年上半年业绩大幅增长主要来自于24 年上半年公司自产铝锭对外销售均价同比增长约7%、氧化铝对外销售均价同比增长约26%。此外公司铝锭和氧化铝生产成本相比去年同期保持稳定，助力上半年公司电解铝板块、氧化铝板块经营业绩同比大幅提升。

    3、股票观点：持续看好黄金板块

    基本面上，本周五，上期所阴极铜库存31.6 万吨，环比上周减少5534 吨，COMEX 库存9850 吨，环比上周增长903 吨；LME 铜库存20.6 万吨，环比上周增加14600 吨；本周四，全球社会显性库存60.4 万吨，环比上周四增加16796 吨。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、银泰黄金以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；建议关注赤峰黄金。

    二、新能源金属及小金属

    1、行业观点：印尼锡锭出口环比缓慢恢复，同比差距仍较大

    事件1：据印尼贸易部公布的数据显示，6 月印尼精炼锡出口量为4,458.62 吨，同比下降44.20%，环比增长35%。

    观点：印尼锡锭出口环比缓慢恢复中，预计全年出口量仍有限。考虑1-2 月印尼锡锭几乎零出口，随着3 月出口配额审批恢复，锡锭出口规模逐渐增多，6月较4、5 月增量明显，但距离去年同期水平仍有较大差距，上半年印尼精炼锡出口量为14752 吨，同比减少53.7%，预计全年印尼全年出口规模将较为有限，考虑到消费电子行业复苏等，有望对锡价形成支撑。

    2、公司观点：二季度金属价格上涨带动公司上半年业绩大幅增长

    事件1：兴业银锡发布2024 半年报业绩预告，公司24 年上半年实现归母净利润8.4 亿元-9.05 亿元，同比增长533.68%-582.72%，扣非归母净利润8.5 亿元-9.15 亿元，同比增长439.49%-480.75%，实现每股收益0.4572 元/股—0.4926元/股。

    观点：公司业绩略超市场预期，业绩增长主要受益于主产品产销量增加及锡精粉、银精粉、铅精粉、锌精粉等矿产品销售价格较上年同期上涨。其中二季度，预计公司实现归母净利润6.11-6.8 亿元，同比增长413%-468%，环比增长167%-195%。产销量的同比增加一是来自于公司子公司银漫矿业自选矿厂的技改完成，该选矿厂于2023 年6 月9 日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，于2023 年7 月10 日完成并投入使用；二是来自于子公司乾金达矿业的正常运行，上年同期受复工延迟及年初库存矿石储备不足（2022 年采区二期工程建设影响）等因素影响，未能实现满负荷生产。此外上半年锡、银、铅、锌价格分别同比增长16%、28%、1%、12%，带动公司业绩大幅提升。

    事件2：湖南黄金发布2024 半年报业绩预告，公司24 年上半年预计实现归母净利润3.91-4.47 亿元，同比增长40%-60%，扣非归母净利润3.92-4.48 亿元，同比增长40%-60%，实现每股收益0.32 元/股-0.37 元/股。

    观点：公司业绩符合市场预期，主要受益于金锑价格增长。2024 年上半年，金、锑锭市场均价分别为521 元/克、10.75 万元/吨，分别同比增长20%、31%，其中二季度，金、锑锭市场均价分别为552.4 元/克、12.37 万元/吨，分别同比增长23%、51%，分别环比增长13%、39%，带动公司业绩增长。其中二季度，公司预计实现归母净利润2.29 亿元-2.85 亿元，同比增长32%-65%，环比增长41%-75%。

    3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的锡板块龙头锡业股份。

    风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。

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