债券周报：存单周报新利率走廊影响存单定价了么？

供给方面，本周存单周度净融资转负，期限结构压缩。本周（7 月8 日至7 月14 日）存单发行规模为5,241.90 亿元，净融资额-810.90 亿元（上周为961.70亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由33%下行至31%。期限方面，1Y期存单占比由65%下行至49%，存单发行加权期限收窄至7.81 个月（前值为9.38 个月）。下周（7 月15 日至7 月21 日）到期规模减少，存单到期规模为5734.40 亿元，周度环比减少317.90 亿元。

    需求方面，三农配置需求大幅上行，理财配置需求边际下行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求减少，但依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周上行；（2）一级发行方面，本周全市场募集率由91%下行至90%，仍处于高位区间。

    估值方面，本周股份行存单各期限利率小幅上行，1Y-3M 期限利差小幅走扩。

    （1）具体来看，1M 品种较上周上行3BP，3M 品种较上周上行3BP，6M 品种较上周上行2BP，9M 品种较上周上行7BP，1Y 品种较上周上行4BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M 期限利差走扩，由11.33BP 上行至12.49BP，在历史分位数13%的位置。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差收窄至14.74BP，农商行与股份行利差收窄至8.15BP。

    二级收益率方面，本周AAA 等级存单收益率较上周变化不大。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率较上周变化不大。（2）期限利差而言，AAA 等级1Y-3M 期限利差较上周基本持平，由14.57BP 上行至14.58BP，在历史分位数18%左右水平。

    资产比价方面，资金面延续平稳，1y 股份行存单定价小幅上行。7 月8 日至7月14 日，股份行1 年期存单收益率上行3.96BP，DR007:15DMA 下行2.99BP至1.90%左右，存单与DR007 资金价差走扩7BP，分位数升至1%附近；R007:15DMA 下行2.57BP 左右至2.02%附近，存单利率与R007 资金价差走扩7BP，分位数处于3%位置；存单与国债价差走扩3BP，分位数上行至45%附近；此外，MLF 存单价差收窄4BP，价差分位数下行至81%附近，中短票与存单二级价差收窄4BP，下行至15%的分位数水平。

    新利率走廊未对存单定价形成明显扰动，税期资金收敛压力相对有限，存单或延续低位震荡状态。（1）临近税期，本周国股行存单小幅提价，但周度净融资为负，随着存款外流压力缓解，政府债券供给放量前期，大行“补负债”压力相对有限。（2）周一央行设立临时隔夜正、逆回购操作，对存单定价未形成扰动。当前存单与资金价差维持偏低位置，临时隔夜正回购利率设置在1.6%附近，隔夜资金下限向上抬升或制约短端品种的下行空间。（3）不过，考虑广义基金类产品配置资金依旧较为充足，且7 月政府债券供给压力不大的情况下，央行操作风格或延续偏积极的思路，税期资金大幅收敛的风险有限，1y 国股行存单在供给压力到来之前或延续2%附近的低位震荡状态。

    风险提示：流动性超预期收紧。

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