转债策略思考：定价分化 利好基本面扎实的产业转债

核心观点

    短期来看，6 月以来低价转债数量的继续攀升，我们认为市场已经在有意识的定价信用风险，建议投资者可关注低价红利转债、高等级的产业转债的配置。中期角度来看，不管是转债的定价分化，还是后续调仓行情，都将利好中高等级的产业转债。

    估值与情绪方面：从股性转债的估值来看，其转股溢价率估值四周移动平均值处在下行趋势中，当前值为5.42%，过去一年的高点为14.89%，处在2017 年以来的39.13%分位数，单周来看，当前股性转债的转股溢价率为4.35%，环比压缩显著；从全市场换手率来看，当前值为8.56%，环比上升显著，过去一年的高点为9.10%，处在2017 年以来的92.95%的分位数。市场估值下行，但是换手率上行，反映了过去一周市场情绪继续下行。

    市场风格方面：6 月以来低价转债的数量继续攀升，其中价格处在115 以下的转债在评级下调结束后价格带并没有显著修复，与之类似的，价格小于100 元以下的转债的数目也没有下降，我们认为市场已经在有意识的定价信用风险，特别是考虑到当前转债市场的债性转债规模已经达到5100 亿左右，而股性转债、平衡性转债的余额为250 亿、2500 亿左右，因此整个转债越来越偏向于债底定价，本次转债市场的分化或是开始，而非结束，建议投资者提高评级的定价力度。

    转债策略方面：从短期来看，当前权益市场处在低位，转债估值处在低位，而类固收资产配置需求依旧，资产荒的现象依旧存在，转债的仓位不应该低。从中期角度来看，关注转债的调仓行情，一方面，年初以来的红利行情的背景下，部分红利特征明显的转债已经大幅上涨，其价格越来越接近强赎价，因此后续这部分转债强赎后，市场或许存在资金调仓需求，我们认为这将利好低价红利转债与部分高评级的产业转债；另一方面，经过6 月的评级风波后，投资者在定价时越来越关注信用因素，这种趋势或许将利好中高评级的转债，综上所述，建议投资者可关注低价红利转债、高等级的产业转债的配置。

    风险提示

    经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。

声明：

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