天坛生物(600161)：销售环比复苏 利润率提升明显

　　本报告导读：

    　　公司2024Q2 收入端强劲复苏，利润率保持高水平，持续增长的采浆量和不断丰富的品种为公司持续增长奠定基础，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考虑到公司产销高景气、成本费用管控显效，上调2024-2026 年预测EPS 为0.71/0.89/1.07 元（原为0.66/0.81/0.97 元），参考可比公司估值给予2025 年PE 31X，上调目标价为27.59 元（原为25.80 元），维持增持评级。

    　　批签发扰动影响消除，Q2 强劲复苏。经初步核算，公司2024H1 实现营收28.41 亿元（同比+5.6%，下同），归母净利润7.26 亿元（+28.1%），扣非净利润7.24 亿元（+29.4%）；2024Q2 单季度实现营收16.19 亿元（+15.8%），归母净利润4.10 亿元（+34.3%），扣非净利润4.10 亿元（+34.1%）。2023 年底同步批签发政策取消导致2024Q1 收入同比下滑，Q2 收入端增速重新与采浆量增速同步，实现强劲复苏，亦反映终端需求仍处于高景气。在产品价格提升、成本费用管控显效的共同作用下利润率提升明显，2024Q1、Q2 扣非归母净利率分别达25.7%、25.3%，同比分别提升6.1pp、3.5pp，连续两个季度实现较高水平，提示高利润率有望持续。我们预计2024H2 公司业绩有望继续稳健增长。

    　　业内领先的采浆资源为持续增长提供动能。后疫情时代血制品认知提升明显，终端需求持续旺盛，在主要品种供需紧平衡的背景下，采浆量增长仍是驱动业绩增长的最主要因素。依托央企股东影响力及综合优势，公司采浆资源业内领先，随着新浆站陆续建成开采、存量浆站挖潜，采浆量持续增长，2023 年79 家在营浆站采浆2415 吨，同比增长18.7%，约占行业总采浆量20%。截至2023 年报统计，公司有在营浆站80 家，另有22 家在建浆站有望陆续建成，为采浆量持续增长奠定基础，并有望进一步转化为业绩端的增长。

    　　品种不断丰富，血浆利用效率持续提升，重组新品有望贡献增量。公司积极布局新品种研发，血源性产品方面，蓉生的国内首款层析静丙于2023 年9 月获批，蓉生纤原于2024 年4 月获批，兰州血制PCC 处于上市许可申请阶段，蓉生皮下注射丙球正在开展Ⅲ期临床试验，未来吨浆盈利能力有望持续提升。不受限于血浆的重组产品方面，重组8 因子已于2023 年9 月获批，未来几年有望贡献增量，重组7a 因子正在开展Ⅲ期临床试验，长效重组8 因子已开展Ⅰ期临床试验，重组产品布局有望持续丰富。

    　　风险提示：终端供需变化，新品推广销售不及预期

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