固收视角：暑期出行热度回升、地产成交动能转弱

　　【暑期出行量持平】

    　　今年暑期出行量持平为主。①城内出行方面，截至7 月12 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比+2.1%（前值为+1.7%），较2019 年同期+14.9%（前值为+14.9%）；截止7 月7 日，拥堵延时指数同比-0.6%（前值为-1.5%）。进入暑期，客运出行、拥堵延时指数均有所回升。②城际出行方面，截至7 月13 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比-0.5%/+67.7%（前值为-0.2%/+67.1%），执飞率90.2%/87.8%（=执行航班数/计划航班数，前值为87.0%/86.8%，去年同期为93.4%/83.5%）。

    　　但机票价格有所下跌。据航旅纵横大数据显示，截至7 月2 日，2024 年暑期（7 月1 日-8 月31 日）国内航线平均票价（不含税）约为967 元，比去年同期下降约12%；出入境航线平均票价比去年同期下降约7%。租租车数据显示，7月1 日—8 月31 日，在国内西北租车市场中，新疆的客单价同比增长12%，青海、甘肃、宁夏和陕西同比略有下降。

    　　服务消费热度略有修复，汽车零售表现转强，纺织消费热度有所回升。①服务消费方面，截至7 月11 日当周，电影票房环比+31.0%（前值为+0.9%），电影票房同比去年-53.3%（前值为-67.3%），相较2019 年同期-29.0%（前值为-45.8%），服务消费热度有所上涨。②耐用品方面，乘联会口径7 月1-7 日乘用车零售/批发同比去年同期6%/-26%（前值为-8%/-5%）。随着以旧换新补贴政策效应加快释放，车市零售热度有所增长，车企进入蓄力期③非耐用品方面，截至7月12 日当周，轻纺城成交量同比-10.4%（前值为-19.9%），纺织消费热度有所回升，但仍处于季节性偏低位置。

    　　政策端，7 月9 日，北京市经信局就《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》对外征求意见。拟支持自动驾驶汽车用于城市公共电汽车客运、网约车、汽车租赁等城市出行服务。7 月10 日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。指出，下一步准备开展七个方面的行动：一是加快实施老旧营运柴油货车淘汰更新；二是老旧营运船舶报废更新；三是城市公交车电动化替代；四是老旧机车淘汰更新；五是邮政快递老旧设备替代；六是物流设施设备更新改造；七是标准提升行动。7 月10 日，上海市发布《上海市加快汽车更新消费行动方案（2024-2027 年）》，从加速车辆淘汰更新、优化汽车市场结构发力，加快汽车更新消费。《行动方案》明确，到2027 年，上海二手车交易平均车龄降低1 年。二手车交易量达到90 万辆，较2023 年增长50%；二手车出口量达到1.5 万辆，较2023 年增长一倍；报废汽车回收量达到5 万辆，较2023 年增加一倍。

    　　【建筑业供需偏弱，化工生产延续回落】

    　　电力方面，用煤日耗有所上行，表现弱于季节性，水电供应上升。水泥供需偏弱，库存上行，价格低位震荡。黑色供需下滑，累库放缓，价格涨幅收缩。沥青开工率有所回升，价格转为下降。化工产业链开工率延续回落。半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗有所上行，表现弱于季节性，水电供应大幅上升。截至7 月11 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别+6.4%/-10.0%（前值为+5.2%/-8.8%），水平弱于往年同期。近期南方多地高温天气持续，用电负荷有所增加，随着暴雨带重新退回长江流域，水电供给表现强势。截至7 月14 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为+95.8%/+179.7%（前值为-15.6%/-6.1%），水电供给大幅提升。

    　　（2）水泥黑色供需偏弱，价格库存表现分化，沥青开工率有所回升。①水泥供需偏弱，库存上行，价格低位震荡。水泥需求低位波动，截止7 月8 日，水泥发运率同比-8.0pct（前值为-9.3pct）。供给端水泥生产表现偏弱，磨机运转率延续下降，产能利用率上升，截止7 月5 日，磨机运转率环比-1.3pct（前值为+1.2pct），同比-3.9pct（前值为-1.7pct）；根据百年建筑网，截至7 月10 日，全国水泥熟料产能利用率57.55%（前值45.52%）。水泥库存略上行，截至7 月5日，水泥库容比周环比+0.8pct（前值为+1.3pct）、同比-11.7pct（前值为-11.4pct）。水泥价格转为上行，7 月11 日当周水泥价格环比+0.6%（前值-0.4%）。②黑色供需下滑，累库放缓，价格涨幅收缩。供给端，整体钢材供应处于低位。

    　　截至7 月11 日，全国高炉开工率同比-5.8pct（前值为-0.4pct），截至7 月12 日，线材产量同比-17.7%（前值为-15.1%）

    　　需求端，钢材需求有所下降，截至7 月12 日，建筑钢材成交量周同比为-22.7%（前值为-20.0%）。价格端，铁矿石价格环比+0.8%（前值+4.2%）。库存方面，螺纹钢累库有所放缓。截至7 月12 日，螺纹钢库存535.2 万吨，绝对值高于2019 同期水平，周同比+3.7%（前值为+6.5%），近五年库存分位数为31.7%（前值为31.9%）。③沥青开工率有所回升，价格转为下降。截至7 月10 日，沥青开工率周环比+0.6pct（前值为-1.1pct），同比-10.0pct（前值为-10.3pct），处于历史低位水平，截至7 月12 日，沥青价格周环比-0.7%（前值+1.5%）。

    　　（3）化工产业链开工率延续回落。供给端，PTA 延续回升，聚酯和江浙织机开工延续回落。截至7 月12 日，PTA/聚酯/ 江浙织机负荷率周环比分别为+2.9pct/2.3pct/-1.7pct （ 前值为-1.3pct/-0.4pct/-0.6pct ）、同比分别+4.2pct/-4.8pct/+1.7pct（前值为-2.9pct/-1.3pct/+3.8pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。半/全钢胎开工率有所下降，但总体处于季节性高位。截至7 月12 日，半/全钢胎开工率周环比分别-0.2pct/-3.2pct（前值为+0.1pct/-0.3pct）、同比分别+8.1pct/-4.1pct（前值为+9.5pct/+3.0pct）。

    　　【地产销售热度回落】

    　　上周新房成交热度下滑，结构上，三线>一线>二线。截至7 月14 日，30 城商品房成交面积同比去年同期-14.5%(前值-5.32%)，一二三线成交面积同比去年同期-11.7%/-16.2%/-14.5% (前值为-2.3%/-22.07%/41.72%)。

    　　上周二手房成交增速有所下滑，结构上，一线>二线>三线。截至7 月12 日，26 城二手房成交面积同比去年16.28%(前值为28.52%)，其中一二三线同比62.72%/15.93%/-13.95%(前值71.56%/28.89%/-5.82%)，一二线城市仍是二手房成交的主要支撑。挂牌方面，截至7 月1 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.6%/4.4%。值得注意的是，上周南京、昆明等地陆续出台“以旧换新”政策，国企存量二手房收购持续推进，预计未来政策效应下二手房市场供需仍有改善空间。

    　　政策方面，上周房地产政策在供给需求两方面均有发力。供给端上，黄冈、昆明等市陆续出台政策盘活存量房地产，其中黄冈市对于收购土地用作保障性住房提供专项债资金支持，昆明市对房地产供应结构进行优化，暂停商业办公用地供应并增加新兴项目开发建设。需求端上，7 月至今房地产新政发布节奏逐步放缓，上周政策主要聚焦于住房公积金、以旧换新等方面。其中南京、宁波、武汉、贺州等市下调住房公积金贷款利率并提高公积金贷款额度，德宏、滁州等市推进“以旧换新”平台建设并给予购房优惠，多方面支持居民购房需求。

    　　整体来看，上周新房、二手房成交热度下滑，贝壳KMI 指数下降。7 月以来，“517 新政”对于楼市的拉动效果有所回落，房地产政策增量信息不多。

    　　土地方面，上周土地市场延续低迷，多数地块以底价成交。从主要成交事件来看，宁波1 宗地块、上海两宗地块、长沙1 宗地块以溢价成交，成都、苏州、广州、温州等市出让地块以底价成交。截至7 月14 日，百城土地成交面积周环比-18.37%，同比-43.1%（较前值23.75pct）；供应面积周环比-40.91%，同比-14.8%（较前值+35.37pct）；土地溢价率环比-3.53pct，同比-1.09pct（较前值+4.68pct）；土地成交总价周环比+23.79%，同比-67.49%（较前值-14.65pct）。

    　　【出口运价增速回落】

    　　上周进口运价下跌明显。截至7 月12 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比-6.5%，国内进口运价（CDFI）环比前一周-5.9%，其中煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为-0.45%/-0.07%/-1.95%。在煤炭方面，当前高温天气下沿海日耗迅速提升，电力负荷有望在7 月中下旬达到峰值，但受到库存高位的影响，终端煤炭需求尚未集中释放，煤炭整体运价延续下行趋势。在铁矿石方面，当前国内进入钢材需求淡季，叠加港口库存累积影响，铁矿石呈现供给偏强、需求趋弱的特征，整体运价在短期内承压。

    　　上周出口运价增速回落。截至7 月12 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周3.7%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周-1.6%。具体来看，上周远洋航线运价表现分化，欧洲航线运价有所上涨，北美、中东航线运价表现回落。

    　　韩国7 月前10 天出口同比增长33.8%，较6 月上升，外需仍有一定支撑。向前看，出口同比短期或不会快速走弱，但地缘因素扰动对预期和出口企业利润的影响或更为直接。

    　　【猪肉价格走强】

    　　猪肉价格走强，蔬菜价格上行。截至7 月12 日，农产品200 指数周均环比1.7%。截至7 月12 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为0.9%/0.2%/-0.3%/0.1%，蔬菜/水果周环比3.1%/0.3%，鸡蛋周环比4.6%。上周全国大范围降雨，养殖端出猪积极性不高，叠加交通受阻，市场流通减少，降雨也导致下游收购难度较大，短期内呈现供小于求局面，支撑猪价上涨。上周蔬菜价格上行，影响因素分为两方面：一方面是高温天气导致蔬菜生长速度放缓，产量减少；另一方面是暴雨影响蔬菜的采摘、运输和储存，进一步加剧市场供应紧张。鸡蛋价格上涨，主因是高温潮湿环境下鸡蛋的产量和质量下降，部分地区的养殖效率下降，鸡蛋供给减少，支撑价格上涨。

    　　【原油价格下行，黑色系价格表现偏弱】

    　　内盘方面，截至7 月12 日，南华工业品指数周均环比-1.9%，铜/铝环比分别为0.9%/-0.6%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别0.8%/0.0%/-2.1%，水泥/玻璃价格周均环比分别为0.6%/-4.5%。外盘方面，截至7 月14 日，RJ/CRB 指数周环比0.1%，布伦特原油周环比-1.9%，截至7 月13 日，LME 铜现货/LME 铝现货0.9%/-1.9%。外盘方面，原油价格下行，主因供给端担忧情绪与全球主要产油国增产带来的影响。内盘方面，黑色系价格表现偏弱。

    　　（1）原油价格下跌。供给端偏空，投资者对极端气候影响原油供应的担忧逐步缓解，飓风减弱后，美国墨西哥湾沿岸的主要炼油厂停工可能性下降； OPEC+部分产油国未严格执行产业政策，俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦产量均高于原油产量配额，油价承压下跌；需求端偏多，美国能源部当地时间7 月10 日宣布石油购买计划，以补充战略石油储备，对国际油价起到提振作用；库存端偏多，截至7 月5 日，美国EIA 原油库存-334 万桶（前值-1216 万桶）。

    　　（2）黑色系价格表现偏弱。螺纹钢价格环比下跌，铁矿石价格涨幅明显下滑，整体来看，黑色系下游需求尚无明显改善，资金短缺、不利天气与开工情绪较弱制约需求释放节奏，黑色系板块价格承压。铜价延续上涨，降息预期与供给偏弱对铜价支撑仍在。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。

    　　2)海外经济和货币政策的不确定性：海外经济数据偏离市场预期，衰退风险正在加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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