保利发展(600048)：静候黎明

　　本报告导读：

    　　公司利润率依然处在下滑通道，未来随着房价的企稳和拿地权益比的提升将企稳；公司ROE 创新低，需继续加快在手项目去化。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，维持增持评级。2024年上半年公司实现营业收入1393亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润75 亿元，同比减少38.6%。

    　　公司增收不增利，维持2024~2026 年EPS 分别为0.95/1.01/1.10 元。

    　　鉴于当前土拍市场和融资环境，利好央国企，给与行业龙头0.75X PB,维持目标价至12.8 元。

    　　利润率依然处在下滑通道，未来随着房价的企稳和拿地权益比的提升利润率将企稳。2024 年上半年，受市场下行及价格承压影响，由于项目结转毛利率下降，公司的营业利润率从2023 年同期14.1%下滑4.1个pct 至10.0%；同时由于结转项目权益比例下降，归母净利润率从2023 年同期8.9%下滑3.5 个pct 至5.4%。此外公司近2 年一直在提升拿地权益比，2024 年拿地权益比维持在90%以上，未来随着房价的企稳，则公司利润率将实现改善。

    　　公司ROE 创新低，需继续加快在手项目去化。2024 年上半年公司ROE 下降2.4 个pct 至3.7%，一方面是因为利润率的大幅下滑，另一方面是因为公司周转率较低，也即需要加快换仓速度。

    　　未来两年现金分红率不低于40%，股息率上升至4.8%左右。考虑到回购股份，公司 2023 年度现金分红率为42.4%，且2024 年、2025 年度现金分红率也不低于 40%，预计2024 年股息率将提升至4.8%。

    　　风险提示：销售去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。

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