保险Ⅱ2024中期策略：从人身险产品的变迁看险企转型未来

核心观点

    负债端来看，上半年寿险新单保费增速有望好于预期，下半年预计储蓄险需求持续旺盛，叠加银保渠道新单保费去年四季度基数较低，看好新单保费延续增长、价值率同比改善。资产端来看，在央行持续表态防止长端利率过快下行的背景下，下半年长端利率预计下行空间有限，叠加去年下半年基数较低，看好投资收益延续改善。长期来看，产品结构的优化有望成为寿险公司发展的胜负手。财险保费有望持续增长，综合成本率预计趋稳，头部险企优势凸显。

    摘要

    看好寿险资负两端迎来共振改善的戴维斯双击。上半年新单保费增速有望好于预期，报行合一政策和险企主动优化产品结构有望带动价值率延续改善，上半年NBV 增速有望超预期。下半年预计储蓄险需求持续旺盛，叠加银保渠道新单保费去年四季度基数较低，看好新单保费延续增长、价值率同比改善。资产端来看，上半年投资收益有望同比改善，在央行持续表态防止长端利率过快下行的背景下，下半年长端利率预计下行空间有限，叠加去年下半年基数较低，看好投资收益延续改善。

    长期来看，产品结构的优化有望成为寿险公司发展的胜负手。产品的设计和销售固然需要充分考虑客户的需要，但也需要以保险公司自身的长期稳健发展为前提，我们认为当前我国人身险产品结构的主要问题在于过于被需求主导而持续向以增额终身寿险为代表的长期储蓄类产品集中，长期来看可能导致潜在风险积聚进而不利于行业的长期稳健发展。参考美国、日本、德国、中国香港和加拿大五个人身险市场的发展经验，我们发现人身险行业的产品结构变化与长端利率走势、资本市场发展程度、人口老龄化程度、养老&医疗保障政策这四大因素有密切联系。未来分红险、养老保险和健康险可作为人身险行业主要发力方向。

    财险保费有望持续增长，综合成本率预计趋稳，看好头部险企。24Q1 或受车均保费下滑影响行业保费增速有所放缓，但车险保费下滑空间已较为有限，未来在非车险保费的推动下行业保费收入有望实现持续增长。而受雨雪冰冻灾害同比多发及汽车出行恢复等因素影响行业赔付率明显上行，但在严监管下费用竞争明显收敛，费用率有所回落。综合来看综合成本率整体趋稳。展望后续，我们认为自然灾害所带来的影响为短期性的，具有较高管理水平和良好业务质量的头部险企则有望实现市占率的不断提升和自身的高质量发展。

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