山推股份(000680)：2024年半年度业绩预告符合预期 出口及降本提升盈利能力

　　事件：公司发布2024 年半年度业绩预告，实现归母净利润3.78-4.53 亿元，同比增长25%-50%；实现扣非归母净利润3.82-4.47 亿元，同比增长45%-70%。2024年二季度实现归母净利润1.70-2.46 亿元，同比增长28%-84%；实现扣非归母净利润1.73-2.39 亿元，同比增长45%-100%。

    　　渠道建设赋能出口业务持续增长，公司实现利润高增。公司持续完善海外销售渠道建设，通过集团内销售协同增加销售渠道覆盖率。根据公司2024 年经营计划，目标实现海外收入85 亿元，同比增长44.6%。根据中国新闻网，2024 年1-5 月公司出口台量增长超过40%，出口收入增长近50%，各类产品均实现大幅增长，其中挖机增长超过70%，推土机增长超过30%。

    　　推土机行业龙头，大马力产品的销售结构不断提升。根据海关总署数据统计，2024年1-5 月我国共出口320 马力以上推土机487 台，同比增长98%。公司推土机产品的国内市场占有率连续多年始终保持60%以上，大马力产品逐步实现国产化替代，大吨位装载机和静液压装载机实现了销售新进展，挖掘机以及装载机产品都实现了逆势连续增长，公司后市场快速增长，拓展了企业价值周期，拉动了公司产业链纵向延伸。

    　　集团协同效果持续显现，降本控费力度加大。公司实施数字化升级项目，以数据量化驱动生产过程问题优化改善；实现产品成本及降本穿透项目实现成本、降本数据高效、准确计算。根据公司3 月28 日公告，近日启动了筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜，未来公司土方产品布局及协同效果有望持续显现。

    　　盈利预测：维持“买入”评级。公司作为推土机国内龙头，国内独家的高毛利大马力推土机出口高增；在集团协同优势之下，形成完善的土方产品布局，一方面通过渠道布局打开出口市场，另一方面有望充分受益下一轮国内工程机械上行周期；国企改革降本增效打开利润弹性。我们预计2024-2026 年公司营收分别为127/149/168 亿元； 分别同比+20%/+17%/+13% ； 归母净利润分别为9.51/11.52/13.68 亿元，分别同比24%/21%/19%。

    　　风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。

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