6月经济数据点评：上半年“5%” 下半年怎么看？

　　国家统计局于7 月15 日公布2024 年6 月份经济数据：6 月份规上工业增加值增速5.3%（前值5.6%），1-6 月固定资产投资累计同比增速为3.9%（前值4.0%）；6月社零增速2.0%（前值3.7%）；全国城镇调查失业率为5.0%（与前值持平）；二季度GDP 增速4.7%（一季度为5.3%），上半年GDP 增速5.0%。

    　　工增方面，制造业工增增速回落，上游及公用事业回升。

    　　6 月工业增加值同比增加5.3%，比上月低0.3 个百分点，主要受到制造业生产的拖累。除非金属矿物负增长外，多数行业实现正增长。上游行业中石油天然气增速相比前值回升2.8pct，有色金属回升0.9pct，煤炭回落0.2pct，黑色金属回落0.6pct；多数制造业行业增速处于前列，其中运输设备、计算机通信增速超10%，但部分行业工增回落幅度较大，计算机通信、化学制品回落幅度超过3.0pct；公用事业中，电热燃水生产和供应工增回升0.1pct。工业增加值是以价值形态表现的工业生产最终成果的总量，包含“量”、“价”因素，公用事业工增回升可能与此前广州等多地公用事业提价有关，今年前5 个月，电热燃水工业企业利润同比增长近30%。

    　　消费：社零环比为近10 年最弱，餐饮收入同比恢复。

    　　6 月社零明显走弱，环比是近10 年来最弱水平。社会消费品零售总额同比增长2.0%，增速较5 月回落1.7 个百分点。在去年低基数的基础上，6 月社零增速也是单月最低增速。季调环比来看，6 月社零环比-0.12%，是2015 年以来的最低值。

    　　低基数之下，餐饮收入同比恢复，商品社零大幅走弱；乡村社零延续韧性特征。6月，餐饮收入和商品零售同比分别为5.4%和1.5%，较5 月分别提升0.4 个百分点和回落2.1 个百分点。城镇社零和乡村社零同比分别为1.7%和3.8%，较5 月分别下降2.0 和0.3 个百分点。

    　　结构方面，必选消费韧性，地产后周期消费同比为今年最低值，汽车与日常消费同比转负。6 月必选消费同比增长9.9%，地产产业链（家具家电、建材）、汽车产业链（汽车和石油制品）、场景消费（服装、化妆品、珠宝等）、日常消费（烟酒、通讯器材、书包杂志等）同比分别下降5.0%、0.8%、2.7%和4.2%。

    　　汽车零售方面，新能源车销量仍高速增长。近几个月汽车零售增速下滑的主要原因是燃油车，新能源车销量增速仍保持30%（中汽协口径）以上增速。

    　　固投：地产、制造业回落，宽口径基建投资大幅上升，狭义基建投资有所回落。

    　　2024 年6 月固定资产投资同比增长3.6%，较今年5 月份同比增速回升0.1 个百分点。其中，广义基建对固投起到主要拉动作用。

    　　制造业投资略有修复。2024 年6 月，制造业固投同比增长9.3%，相比前值小幅回落0.1 个百分点。剔除基数影响，制造业投资环比季节性回升37.4%，略高于2021-2023 年同期均值水平（35.5%），显示制造业投资并不弱。

    　　后续，一方面，企业中长贷同比少增约6200 亿元，可能反映我国内生投资动力不足；另一方面，6 月份出口超预期改善，同比增长8.6%，外需有望对制造业起到支撑作用。

    　　宽口基建投资增速大幅回升，窄口径基建增速有所回落。6 月份宽口径基建投资增速为10.2%，相比前值高6.4pct；窄口径（不含电热燃水）基建同比增速为4.6%，相比前值回落0.3pct。

    　　两种口径基建投资增速变化的方向不同，其中差异主要在于电力、热力、燃气及水的生产和供应业的正向拉动。这可能与近段时间电网投资建设加快有关，据国家能源局6 月28 日披露的统计数据，1-5 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2578 亿元，同比增长6.5%。电网工程完成投资1703 亿元，同比增长21.6%。

    　　剔除掉电热燃水之后，窄口径基建投资增速回落。6 月份建筑业PMI 回落2.1pct至52.3%，且6 月份石油沥青装置开工率有所回落，低于往年同期水平，也印证了传统基建投资有所降温。

    　　地产投资回落。2024 年6 月，房地产开发投资同比下降7.4%，相比5 月份降幅走阔2.7pct，环比增速低于2021-2023 年6 月份同期水平。

    　　商品房销售仍然较弱，2024 年前6 个月商品房销售面积累计同比增速为-19.0%，相比前值回升1.3pct；从高频数据来看，全国30 大中城市商品房成交面积低于往年同期水平。5 月17 日，央行连续出台多项政策意在提振地产需求，但高频数据尚不能反映地产销售得到明显提振，后续，地产销售的回暖有待进一步观察，且销售端到投资端的传导也存在不确定性。

    　　就业趋于稳定。6 月失业率持平5 月，低于疫情前同期，就业状况稳定。二季度单月城镇调查失业率均为5.0%，较一季度走低2.3 个百分点。对比历史上，6 月失业率是2018 年有记录以来的次低值。失业率的稳定反映就业的好转，这与偏强的生产以及服务业的持续修复有关。

    　　GDP：二季度4.7%，上半年5.0%。

    　　今年一季度、二季度、上半年GDP 同比增速分别为5.3%、4.7%和5.0%，二季度经济环比走弱，但上半年增速守住“5%”。二季度，从生产法的角度，经济总体呈现工业强于服务业的特点，其中5 月份工增走弱、服务业生产指数走强，而6 月份工业和服务业增速均相比前值回落。根据我们对月度GDP 增速的估算，4-6 月份月度GDP 增速逐月下降。

    　　小结：6 月份经济数据走弱，考虑到全年增长“5%左右”目标，后续经济可能仍面临一定的增长压力，尤其是在四季度基数较高的情况下。综合经济分项指标以及此前公布的物价、金融数据来看，当前基本面对于债市的支撑作用不变。在Q2 单季GDP 增速回落的背景下，需要关注7 月政治局会议后稳增长政策加码的可能性，包括中央财政发力、地产供需政策进一步放松等。考虑到当前实际利率仍然偏高、实体融资需求相对不足，随着美联储降息路径逐渐明朗化，年内国内降息、降准落地仍有期待。

    　　风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，货币宽松不及预期，数据更新不及时等。

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