信用债周报：一级发行环比回升 收益率多数下行

　　核心要点：

    　　信用债一级市场：发行量、净融资额环比回升上周（2024.07.08-2024.07.14）企业债、公司债、中短票、金融债（政策性银行债除外）合计发行388 只，发行规模约5,191.19 亿元，到期199 只，总偿还量约3,034.88 亿元，净融资额约2,156.31 亿元。上周信用债总发行量和总偿还量均较前期有所回升，净融资额也呈现小幅上升的趋势。

    　　信用债二级市场：市场成交放缓，收益率继续下行上周银行间市场成交4,700.72 亿元，交易所成交2,784.13 亿元，合计成交7,484.85 亿元，市场成交有所放缓。银行间企业债、中票、短融分别成交118.67 亿元、2,990.39 亿元、1,591.67 亿元，交易所企业债、公司债分别成交151.91 亿元和2,632.21 亿元。

    　　上周信用债收益率多数下行，信用利差多数收窄。其中，中短票信用利差收窄幅度在0-3BP 之间；企业债除3 年期AAA 级、5 年期AAA/AAA-级信用利差走阔外，其余各期限各等级信用利差均收窄；城投债则呈现出中高等级信用利差走阔，低等级信用利差收窄的格局，其中5 年期AA-级信用利差收窄幅度最大，达-8BP。

    　　债券违约或展期情况

    　　上周仅1 只信用债（20 亿利02）发生展期，逾期本金约0.70 亿元。

    　　投资建议

    　　上周债券市场收益率整体先上后下，最终短端收益率多数上行，而长端收益率有所下行，收益率曲线走平。从基本面来看，上周统计局公布的CPI和PPI 数据显示，目前需求端仍未得到有效的改善，短期内基本面对债市收益率尚无向上的压力。另外，从上周发布的金融数据来看，6 月M1、M2 同比均较5 月回落0.8 个百分点，反映出禁止手工补息的影响仍有所延续。从资金面来看，在央行对资金流动性进行有效管理的背景下，资金成本保持在一个相对稳定的水平，R007、DR007 利率分别较前一周下行2.24BP、0.42BP 至1.8346%、1.8047%。进入三季度后，市场流动性将会更多受到供给端的影响，可能会进一步增加市场的波动性。政策方面，上周一央行公告引入临时正回购或临时逆回购操作，并将隔夜资金利率变化幅度限制在70BP 以内，隔夜利率走廊上下限有所收窄。不仅体现了其对市场流动性管理的审慎态度，也意味着市场流动性将开始从过度宽松状态向均衡状态发生转变。策略方面，中短端票息策略或更占优。央行借券卖出和临时正回购的操作均可能导致市场流动性收紧，注意关注资金面出现波动的风险。

    　　风险提示

    　　经济恢复不及预期；流动性风险；政策边际变化。

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