2024年上半年增长数据解读：2024年中国经济“半年报”：三问三答

　　平安观点：

    　　1. 如何看待上半年GDP 成绩单？2024 年二季度，中国实际GDP 增长4.7%。经济增长的分项呈现以下特征：第一，服务业对GDP 增速的支撑减弱，工业和制造业支撑偏强。第二，消费对GDP 增长的支撑减弱，出口稳定在较高位，投资支撑有所增强。二季度中国经济增长的主要支撑有二：一是，政策支持见效，投资实物工作量形成边际提速；二是，外需出口平稳向好。拖累因素在于：居民收入有所减速，消费意愿改善放缓，消费和服务业复苏的动能减弱。

    　　2. 如何看待GDP 平减指数变化？二季度，中国名义GDP 同比增长4.0%，较一季度增速回落0.2 个百分点，价的回升未能对冲量的回落，经济“体感”未有改善。2024 年二季度中国GDP 平减指数为-0.7%，连续五个季度负增长：一方面，第三产业GDP 平减指数低迷，或受房价拖累；另一方面，第二产业是本轮GDP 平减指数回升的主要推动力量，但其变化由低基数和输入性因素主导。工业中下游行业价格继续探底，与其产能利用不足的形势密不可分。6 月工业产销率降至94.5%，为1996 年以来同期最低值。2024 年二季度工业企业产能利用率为74.9%，低于76%-80%的合意区间。二季度仅计算机通信电子行业（受益于半导体周期）、食品制造以及纺织业产能利用率同比回升，其余中下游制造业产能利用率均同比回落。以近四季度均值剔除季节性观察绝对水平，可见中下游行业普遍存在产能利用不足的问题。

    　　3. 如何看待三季度中国经济与政策？展望2024 年三季度，中国GDP 在5%左右稳定增长的基础在于：1）投资支撑有望延续。基建投资有望边际提速，房地产和制造业投资或可保持相对稳定。2）出口短期仍有韧性。三季度中国出口的韧性有三点支撑：海外补库存逻辑延续、出口“价”的回升、以及美国大选前“抢出口”的可能性。经济增长的“弹性”则取决于消费能否企稳。当前消费的“堵点”在于居民就业和收入的增长，但二者是短期难以改善的慢变量。消费的“破局点”或在公共消费的提升、促消费政策的优化调整。一方面，政府消费的影响不容忽视，既因其直接占比较高，又因其对私人消费有着“挤入作用”。另一方面，汽车以旧换新政策有待优化和调整。

    　　据乘联会统计，4 月、5 月和6 月汽车销量同比增长-2%、-3%和-8%。中性假设下，下半年，GDP 平减指数或难回归正增长。一方面，房地产“降价去库存”或将延续拖累。另一方面，工业品价格回升弹性不足。三、四季度翘尾因素对PPI 同比的推动将会减弱；而中下游行业冗余产能的化解需要时间，价格环比或延续弱势表现。

    　　4. 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，产能周期下行幅度和时间超预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。

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