6月物价数据点评：PPI转正节奏取决于供需结构变化

　　核心观点

    　　事件：2024 年7 月10 日，国家统计局公布6 月份全国居民消费价格指数（CPI）以及全国工业生产者出厂价格指数（PPI）数据：中国6 月CPI 同比上涨0.2%，前值为0.3%；中国6 月PPI 同比下降0.8%，前值为-1.4%。

    　　PPI 转正趋势延续，但节奏放缓。国际大宗商品价格波动，国内部分工业品市场需求不足等因素影响，带动PPI 环比下降。PPI 环比由正转负至-0.2%。其中，生产资料价格下降0.2%（前值为0.4%）；生活资料价格下降0.1%（与前值相同）。6 月PPI 同比降幅收窄，上下游差值进一步走阔，原材料工业和加工工业出厂价价差上升0.5 个百分点至3.60%。其中，原材料工业出厂价格同比上行至1.60 %（前值为0.50%），下游加工工业价格同比增速录得-2.00%（前值-2.60%）。分行业来看，同比PPI 降幅收窄的行业有：非金属矿物制品业、电气机械和器材制造业、农副食品加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业；降幅扩大的有：汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业。

    　　消费市场供应稳定，核心CPI 涨幅与前值一致。食品价格转降，结构有所分化。细分来看，猪肉、鸡蛋上行明显，尤其是猪肉呈现超季节性上行。其中，部分应季蔬果和水产品集中上市，带动鲜菜、薯类、鲜果和虾蟹类价格季节性下降，合计影响CPI 环比下降约0.25 个百分点；暑期出行带动近期非食品价格走强。临近暑假出行增多，交通工具租赁费和飞机票价格分别上涨6.4%和2.5%。同比来看，非食品价格上涨0.8%，影响CPI 同比上涨约0.64 个百分点。服务价格上涨0.7%，涨幅回落0.1 个百分点，其中旅游价格上涨3.7%，涨幅有所回落；宾馆住宿价格下降1.9%，降幅有所扩大；医疗服务价格上涨1.9%，涨幅略有扩大。

    　　投资建议

    　　PPI 转正趋势后置，转正节奏取决于供需结构变化。从数据来看基数效应影响逐渐消退，我们认为下一阶段PPI 指数整体依旧呈现回正趋势，但是其斜率或取决于整体需求规模以及上下游价格复苏时差；同时我们认为当前物价正在基数效应影响减弱、有效需求修复、价格指数进一步传导的回升路径中，有效需求的修复是其中最为关键的一环；当前季节性波动或带来物价指数的震荡调整，但细分来看价格的结构性变化或对未来物价温和回暖提供指引。综上，我们认为，短期物价对债市影响有限，关注央行买卖国债对市场流动性影响；长期来看，10Y 国债收益率有望向中性利率靠拢，债市大幅调整后仍是配置机会。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。

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