卫星化学(002648)：年产80万吨多碳醇项目投产 完善碳三产业链上下游一体化

　　事项：

    　　根据公司公告，公司新材料新能源一体化项目（以下简称“卫星能源三期项目”）即年产80 万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功。

    　　国信化工观点：

    　　1）公司加码新材料新能源项目，巩固碳三产业链龙头：碳三产业链是以丙烷为基础的一系列化工新材料项目。2021 年3 月20 日，公司与浙江独山港经济开发区管理委员会、液化空气（中国）投资有限公司在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，公司总投资约102 亿元，在独山港区管委会区域内投资新建年产90 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，并充分利用富余氢气资源，解决公司氢能一体化项目原料问题。液空中国拟依托公司丰富的氢气资源，拟在独山港区管委会区域设立公司，建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，推动长三角地区氢能产业发展。一期建设年产3000 吨的氢气充装站，二期建设年产11000 吨的液氢装置及配套设施。

    　　2）80 万吨多碳醇项目顺利投产，完善公司碳三产业链上下游一体化配套：按照公司105 万吨丙烯酸酯产能计算，每年采购的丁辛醇数量约65 万吨，公司此次80 万吨丁辛醇项目顺利投产后，将实现碳三全产业链的一体化布局，原料供应稳定性及产品盈利能力有望进一步提升，卫星能源三期项目二阶段也即将投产。

    　　此外，公司年产26 万吨高分子乳液项目、年产20 万吨精丙烯酸项目目前均正在建设中，预计将在2024年下半年、2025 年建成；与SK 合资的年产4 万吨EAA 项目预计将在2024 年底建成，预计2025 年投产。

    　　3）丁辛醇景气同比提升，有望增厚公司利润。2019-2023 年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为6%，表观消费量复合增速分别为5%和7%。2023 年国内多元醇行业新增产能较少，加之企业集中停车检修，导致市场供应偏紧，库存持续保持在较低水平，需求稳定，带动2023 年正丁醇和辛醇价格的高位运行。进入2024 年以来，市场供应端逐渐宽松，正丁醇和辛醇价格相对于2023 年的阶段性高位有所下降，但与2023年同期相比仍然同比上涨。预期随着房地产、家电、汽车等行业需求回暖，正丁醇和辛醇需求量将保持增长。

    　　4）投资建议：我们维持对公司2024-2026 年归母净利润62.5/77.3/88.7 亿元的预测，对应EPS 分别为1.86/2.30/2.63 元，对应PE 分别为9.8/7.9/6.9 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示

    　　原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险

声明：

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