轮胎行业跟踪报告之八：轮胎行业2024年下半年及中期维度展望

　　今年上半年，全球轮胎行业总体运行平稳，需求稳健增长，中国企业开工及订单延续此前高景气表现，截至7 月10 日A 股10 家上市轮胎企业已有6 家发布上半年业绩预增公告，同比表现亮眼。但二季度以来，原材料成本及海运费的上涨成为压制行业基本面的重要因素，市场较为关注短期海运费的拐点及中期原材料成本的中枢水平；同时，中长期海外特别是欧美市场的替代外资空间，以及中国企业的品牌提升前景也是市场关注的重点。故而在本篇报告中，我们将复盘今年上半年轮胎行业的成本及供需变化，并对下半年的基本面变化趋势及中期维度的中国轮胎产业发展趋势进行展望。

    　　原材料成本预计回落，海运费静待拐点到来。我们认为随着下半年天然橡胶进入供应高产期，叠加炼厂开工率触底回升有望驱动合成橡胶价格回落，轮胎企业成本压力有望得到缓解。中期维度看，ANPRC 天然橡胶的单位开割面积在胶价上行期仍有提升空间，进而会反作用于胶价，同时科特迪瓦等北非地区的橡胶增产潜力较大，故而我们判断天然橡胶供给端相对较为宽裕，剔除由于极端天气等不可抗力造成的扰动外，其价格不存在大幅上行基础，在供需紧平衡的条件下或随着供给的淡旺季切换区间震荡。海运费方面，由于轮胎的单柜货值不高，海运费的快速上涨和持续高位预计会对在海外以性价比为核心竞争力的中国轮胎的需求造成负面影响。反之，海运费若高位回落将利好中国轮胎出口性价比的修复，故而后续需重点关注海运费的持续性和拐点。

    　　全球需求稳健，于欧美市场竞争力强，亚非拉市场空间巨大。今年以来全球轮胎市场需求平稳上升，米其林数据显示1-5 月全球乘用车替换/配套市场分别同比+4%/+1%，卡客车替换/配套市场分别同比+5%/-5%（未包含中国市场）。

    　　近年来美国轮胎进口自东南亚区域比例增加明显，同时东南亚内部呈现份额集中趋势；欧洲进口自中国及泰国、越南的轮胎数量同样呈增加趋势。我们判断，1）在欧美市场，过去几年随着中国轮胎企业产能向东南亚转移，其对来自日韩乃至东南亚的外资轮胎的替代趋势明显，考虑到美国市场目前仍未饱和、进口仍有替代空间，而欧洲市场的开拓起步不久、目前正处于上升阶段，中期维度的中国轮胎产品有望继续凭借性价比优势继续在海外发达国家实现对外资的快速替代。2）在亚非拉市场，近年来国产轮胎的增速明显。从2017 年至2023 年，国内生产的半钢胎、全钢胎、非公路轮胎的发展中国家敞口分别从18%增加至30%、从24%增加至42%、从25%增加至46%。我们看好中长期亚非拉的经济增长引擎保持强劲，其旺盛的基建、矿业开发等需求预期将推动来自中国的高性价比产品快速抢占这一广阔市场。

    　　中期趋势：产能全球化、产品结构升级，品牌百花齐放。一方面是东南亚轮胎产能逐渐拥挤，一方面是逆全球化的浪潮升起。我们认为只有真正实现产能全球化的轮胎企业，才有望实现对贸易壁垒的逐步脱敏。产品结构方面，我们看好巨胎和大尺寸半钢胎的市场及盈利前景，前者是轮胎行业技术壁垒最高、盈利能力最强的产品，后者则是头部外资企业的未来发展重点。品牌方面，近年来国内头部轮胎企业立足产品质量，持续加大研发投入及广告宣传费用，已在多个维度开始发力品牌，并取得了不错的进展。包括但不限于：在主机厂配套端进入更多中高端车企的配套体系，在新能源汽车轮胎领域加大研发投入，推出诸多兼具高性能和营销亮点的新品，赞助多项头部赛事提升品牌曝光等。中长期维度，我们看好国内头部企业将逐步完善产品矩阵，并持续提升品牌影响力，最终迈入国际一流轮胎品牌之列。

    　　投资建议：建议关注国内轮胎行业相关上市公司：赛轮轮胎（601058.SH）、玲珑轮胎（601966.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、通用股份（601500.SH）、三角轮胎（601163.SH）、风神股份（600469.SH）等。

    　　风险提示：贸易关税变动；项目建设落后预期；原材料价格剧烈波动等。

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