投资策略深度报告：三中全会前瞻 聚焦税改和新质生产力

　　历次三中全会回顾

    　　历届全会各有侧重点，三中全会重点商讨经济改革相关议题。回顾历次三中全会，十一届三中全会开启了改革开放的序幕；十二届三中全会肯定了市场的机制和作用；十三届三中全会治理经济环境、整顿经济秩序；十四届三中全会构建了社会主义市场经济框架；十五届三中全会重点解决农业经济发展问题；十六届三中全会完善了社会主义市场经济框架；十七届三中全会推动了新时代农村改革发展；十八届三中全会全面深化改革成为主旋律；十九届三中全会通过了深化党和国家机构改革的决定，明确了改革方向。

    　　历史三中全会前后市场行情表现

    　　三中全会作为一个重要的会议，市场对会议内容关注度较高。从上两届三中全会的历史市场表现看，市场对三中全会的反应较为积极。在开幕前的一段时间内，改革预期一直是影响 A 股走势的关键因素之一。以十八届三中全会为例，“改革预期”是会议前后两周主导A 股波动的主要因素。在会议召开前的三个交易日中，市场小幅调整；在会议持续的过程之中，投资者对于改革的预期逐步升温，在会议进行的两个交易日中，A 股稳步回升。从平均涨幅可以看出，会议开幕后第五、第六个交易日各一级行业上涨趋势最为明显，这通常是会议结束后公报文件发布的节点。从各个宽基指数的表现看，以最近两次三中全会为例，会议开幕后，创业板指涨幅居前，沪深300 和上证指数表现靠后。

    　　历史三中全会后市场行业表现

    　　从行业表现看，三中全会对重点行业领域的相关政策，市场反应强烈，三中全会的重要话题、重点改革领域方向存在投资机会。复盘十八届三中全会，在改革带来的经济增长预期外，部分预期有所落空，以及部分改革的超预期，也让行业表现有所分化。得益于三中全会对于国家安全、国防军工的重点关注以及较大力度的保险业市场化改革和金融体制改革，国防科技保险证券等行业个股在会后有较为明显的涨幅，军工板块和非银金融板块在会后一个月涨幅分别超过20%和15%。

    　　二十届三中全会展望

    　　展望本次二十届三中全会，预计围绕进一步全面深化改革展开，建议重点关注新一轮财税改革、新质生产力关键领域相关政策。本次三中全会于7 月15 日开幕，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。市场对本次三中全会有较强的关注和预期，若有强力政策出台，市场情绪有望快速升温，有利于提振整体市场信心，行情有望回暖。结构上看，关注重点改革领域带来的行业催化，一方面关注新一轮财税改革，重点聚焦消费税以及土地制度改革带来的投资机会，另一方面关注新质生产力，重点聚焦以高端制造及优势制造为主线的“科特估”领域和以国企改革为主线的“中特估”领域相关政策。

    　　风险提示

    　　1、政策力度不及预期；

    　　2、全球地缘政治的不确定性。

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