国债期货周度跟踪：国债期货缩量走强的背后：短波动回归长趋势

　　过去一周（2024年7月8日-2024年 7月12日），在中长期仍较为牢固的债市偏强格局与短期市场对央行操作的谨慎态度的交织下，债市交投情绪趋于清淡，国债期货走势虽然震荡偏强，但各期限合约成交量均有所下滑，其中T 合约成交量一度下降至2020 年以来最低点。

    　　技术分析视角看，成交量的快速降低往往是短期行情趋势出现边际变化，在上涨行情中则意味着短期回调趋向结束。一般而言，成交量持续降低往往表明当前投资者交投意愿减弱，指向短期内价格趋势的延续或缺乏动能，行情趋势存在变化的可能。回顾历史，这一信号也多次出现过，其中不乏与当前较为相似的情况，例如：2022 年3 月中下旬降息预期落空，债市情绪短暂缩量走弱后重新回暖；2023 年6 月中旬，超预期降息后止盈需求一度升温，但多头趋势不改；2024 年春节前，股市回暖短暂压制多头情绪，但债市偏强格局并未发生变化。总的来说，当行情出于牛市格局下的短暂回调中，若成交量持续下降至偏低水平，可能指向的时当前回调行情接近尾声，市场将回归中长期趋势。

    　　我们认为当前行情与历史存在相似之处，国债期货成交量的降低或指向7 月以来的短期波动行情即将结束，债市趋于回归中长期偏强态势。近期国债期货成交量的下降或指向的是流动性保持宽松叠加经济数据不及预期下，7 月以来累积的空头力量正在逐步止盈退场，而多头力量则开始试探，这一过程中央行并未采取操作，或反映出目前央行对于收益率曲线的调控具有一定的弹性空间；与此同时，近期海外降息预期抬升，三中全会后央行对于汇率的波动的容忍度或也有所提高因此，虽然后续央行仍将进行借券卖出操作，但对债市压制强度或较为可控；在此背景下，若三中全会内容未超出预期，债市或演绎“利空出尽的利多”行情。

    　　此外，复盘4 月以来央行表态与期现走势，可以看到国债期货在央行表态过后起到引导债市走强的作用，因此，若近期以来期货强于现券现象具备持续性，则可以视为对后续债市介入机会的进一步确认。

    　　风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量

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